Linera 于 9 月 9 日宣布，$LNRA 社区轮募资期已经结束。官方披露，这轮销售共吸引来自 69 个国家的 617 名参与者，合计筹得 84.8 万美元，没有达到 150 万美元的最低募资目标，相关资金已原路退还至参与者钱包。
这个结果与 Linera 此前的融资背景形成明显反差。项目背后有 a16z 等机构支持，已完成两轮融资，合计约 1200 万美元。此次社区轮标价为 0.16 美元，官方还给出折算低至 0.02 美元的优惠安排，并通过徽章机制吸引用户参与，但最低门槛仍未打满。
从高性能公链叙事到链上预测市场
据官方资料，Linera 是一条 Layer1 公链，采用 microchain 架构，设计上让每个用户和应用使用各自的轻量执行链并行处理。
2022 年到 2023 年间，Linera 被放在新一代高性能公链的位置上，主打实时应用和更低延迟。创始人 Mathieu Baudet 曾在 Meta 参与 FastPay 相关研究，官方将 Linera 描述为把那套研究工作落地成链的项目。
同一时期，Meta 体系内还有 Diem，也就是早前 Libra 稳定币计划的后继项目，后续因监管原因停止。Diem 团队解散后，一部分成员创办了 Aptos 和 Sui，并沿用 Move；Linera 则选择使用 Rust。
两轮融资约 1200 万美元，主网仍未上线
融资方面，Linera 在 2022 年 6 月完成 600 万美元种子轮，投资方包括 a16z、Tribe Capital、Cygni Capital 和 Kima Ventures。到 2023 年 8 月，项目再次融资 600 万美元，a16z 继续参与，同轮投资方还包括 Borderless Capital、GSR、DFG、Matrixport Ventures 和 Flow Traders。两轮合计约 1200 万美元。
不过，主网在三年多后仍未上线。产品侧后来补上了短周期链上预测盘 Linera Markets，提供一分钟一轮的涨跌盘，覆盖 BTC、ETH、SOL 等多种资产。
8 月，Baudet 发文重新调整项目叙事。他提到，行业里类似五分钟一轮 BTC 涨跌盘这类快周期预测盘，实际受欢迎程度高于此前预期。随后，Linera 将 Linera Markets 的一分钟盘，从产品实验逐步转为对外主叙事，对标的是自行做应用、让链获得应用收入的路径。
官方称，Linera Markets 已在测试网上运行超过 25 周，累计约 8500 万笔交易，用户超过 5 万名。销售页面还显示，日参与人数超过 8000 人。
社区轮规则复杂，销售定价对应 1.6 亿美元 FDV
社区轮公募随后启动。8 月下旬，Linera 开放预注册；9 月 1 日正式开窗，原定于 9 月 8 日结束，之后又延长 10 小时。此次销售的最低目标为 150 万美元，硬顶为 800 万美元。
根据官方销售页，参与者需要先在 Sonar 完成身份核验，再使用 Base 链上的 USDC 认购。单笔最低金额为 100 美元，开放池中单个钱包上限约为 10 万美元。美国投资者需要满足合格投资者要求，并锁仓 12 个月，部分地区用户则无法注册。
测试网徽章对应一笔独立空投，约占代币总量的 1%。在社区轮销售中，持有徽章的用户会被额外划入保留池并优先满足，其余用户进入开放池，若出现超额认购则按比例分配。
本轮销售价格为 0.16 美元，对应 1.6 亿美元完全稀释估值。前 160 万美元购入者可获得 Founder 身份，待主网上线并在代币生成前于官方应用完成一笔成交后，可按 1 枚获赠 7 枚的方式，从社区储备中领取奖励，折算成本约为每枚 0.02 美元。
认购未达最低门槛，资金全额退回
即便给出上述激励，这轮社区销售的结果仍不理想。开窗次日，认购额约仅占硬顶的 1.1%。一些用户质疑，项目此前关于对标头部交易应用、以及与机构轮估值看齐的说法。
也有观点认为，销售规则本身不够直观，额外代币究竟适用于哪些用户、何时解锁，并不容易看懂。还有不少亚洲地址在 KYC 环节被拦下。部分 KOL 和链上达人表示，如果 Linera 与 Aptos、Sui 处于同一上线周期，可能更容易被视为高回报空投标的，但在当前阶段，散户对机构叙事的接受度已经下降。
最终，这轮社区轮合计募得 84.8 万美元，约为最低目标的 56.6%，约为硬顶的 10.6%。官方公告确认，本轮未达到最低目标。
Linera 首席产品官 Ryan Trost 表示，团队规模约为 5 人，开支有限，这轮销售原本希望把代币尽量分散给愿意在项目尚未产生收入时就参与的核心用户。按他的说法，测试网用户平均购入额高于团队预期，但最终数字意味着这轮必须退款。
Linera 之外，一级市场也在降温
Linera 的情况并非个例。根据 RootData 统计，2026 年 1 月至 8 月，加密行业披露融资总额约 119.7 亿美元，同比下降约 52.9%。其中，一级市场融资约 115.21 亿美元，同比下降约 14.6%；融资事件为 329 起，同比下降约 31.7%。从数据看，融资总额仍由少数大额交易支撑，机构资金投放也更为集中。
散户可以直接参与的公开销售，收缩得更明显。公开销售跟踪数据显示，2026 年一季度，ICO、IDO、IEO 合计募资约 3.9 亿美元，共 105 场；截至 6 月上旬则约为 5800 万美元、37 场，募资额和场次都显著低于一季度。对比来看，2025 年一季度这一数字曾达到约 8.49 亿美元、429 场。
这组数据反映出，一级市场里愿意承担早期不确定性的资金正在减少，剩余资金对项目的筛选也更严格。
明星项目上市后表现分化，公开销售不再只靠叙事
一些明星项目在二级市场上的表现，同样削弱了公开销售的吸引力。
MegaETH 预市场估值一度被炒到 60 亿美元 FDV。项目在今年 4 月 30 日正式上市时，开盘 FDV 位于 16 亿至 20 亿美元之间，最高点也出现在上市当天。截至发稿，其价格已回落至 0.037 美元，FDV 仅剩 3.7 亿美元，较高点下跌 80%。
Monad 在 2024 年完成由 Paradigm 领投、规模约 2.25 亿美元的机构轮融资，2025 年 11 月又在 Coinbase 完成约 2.69 亿美元公开销售。上线后，项目 FDV 一度升至接近 47 亿美元，目前回落到约 23 亿美元，较高点跌幅为 52%。
Plasma 使用的也是与 Linera 相同的 Sonar 公募系统。项目原本目标为 5000 万美元，最终超募至 3.73 亿美元，按 5 亿美元 FDV 定价。上市首日，代币一度涨至 1.68 美元的历史高点，此后持续下跌，截至发稿约为 0.084 美元，较高点跌去 95%。截至发稿，其完全稀释估值约为 6.5 亿美元，上市后形成的溢价几乎被全部抹去。
过去一级市场愿意为叙事付费，故事足够响、流动性足够热，公募就可能打满甚至超募。但今年以来，公开销售规模和场次同步下滑。Linera 带着旧周期的机构估值和新的产品叙事进入市场时，市场整体已经不再按市梦率定价。
链项目也开始自己做产品
这种变化不只影响未上线项目，已上线公链同样面临压力。随着背景强的新链陆续进场，旧链的区块空间越来越接近同质化商品，用户和手续费被少数拥有应用的网络吸走，单靠吞吐量和零知识证明，已经越来越难以支撑新的估值故事。
在这种环境下，一些链项目开始直接下场做产品。
9 月 8 日，以太坊二层 Scroll 在治理论坛发布进展更新，表示准备从通用 zkEVM 逐步转向围绕 AI 产品 Compass 的专用网络，过渡期约为 9 个月。团队同时说明，这并非正式提案，后续涉及网络转型和需要 DAO 批准的事项，将另行提交提案。
Scroll 当前披露的产品包括面向用户的 Compass、接入 30 多个大模型的 Compass API、隐私层 CENO，以及支付结算产品 USX。团队称，CENO 已接触 30 多个潜在客户，其中 12 个正在进行概念验证；Compass 仍处于早期消费者验证阶段。
类似动作并不只出现在 Scroll。MegaETH 已关闭偏投机的 MegaMafia 加速器，转向自研消费应用，并使用稳定币产品 USDm 的收益进行回购销毁。Arbitrum、Sei、Sophon 也在讨论将应用和手续费重新收回到自身体系内。
万向区块链肖风今年撰文提出，约 90% 的加密项目仍缺少清晰用户、持续收入或监管合规，下一阶段市场更看重收入、稳定性以及与实体经济的连接，白皮书和性能指标已不足以单独支撑估值。
从 Linera 这轮社区轮的结果看，买方不再单纯按故事大小出价，而是更看重有没有用户、有没有收入。单靠叙事把 FDV 讲高，这条路正在变得更难。