《大空头》原型、对冲基金经理迈克尔·伯里称，代币化白银近期的抛售已出现“抵押品死亡螺旋”特征。在至少一家加密交易平台上，白银相关合约的清算规模一度超过比特币，这种情况在加密市场��不常见。
伯里本周在一份说明中指出，价格下跌与高杠杆相互叠加，触发了代币化金属和数字资产的大规模强平。按他的说法，金属价格此前上涨，推动部分加密交易所出现极高杠杆；而当用作抵押的加密资产走弱时，交易者不得不卖出代币化金属头寸，结果又把价格压得更低。循环开始后，卖盘会自己强化自己。
白银清算短暂压过比特币
报道提到，在名为 Hyperliquid 的市场上，代币化白银期货的清算额曾短暂高于比特币。伯里也提到了这一点，并称“据报道，代币化白银期货清算实际上超过了比特币清算”。这轮逆转并非由比特币自身消息推动，更多来自金属市场仓位变化太快，叠加交易拥挤和流动性偏薄。
在行情最剧烈的时候，代币化白银期货录得加密市场中最大级别的爆仓之一，甚至超过平时更常占据清算榜前列的比特币和以太坊。短时间内，推动强制平仓的核心品种不再是 BTC，而是一个宏观交易合约。
代币化金属如何放大波动
代币化金属合约让交易者能够在加密原生平台上，对黄金、白银和铜进行方向性押注，而不必通过传统期货账户。这类产品可全天候交易，通常前期占用资金更少。条件看上去很灵活。遇到剧烈波动时，这种结构也会更快触发被动卖出。
随着金属价格回落，使用杠杆做多的交易者被迫平仓。部分账户因为无法满足保证金要求而遭遇清算，另一些则被平台自动平掉仓位。与此同时，传统市场也在收紧风险参数。CME Group 上调了黄金和白银期货的保证金要求，提高了抵押品门槛，迫使杠杆交易者要么补充资金，要么削减敞口。
虽然这些保证金调整适用于 CME 合约，但交易者认为，仓位和风险偏好的变化会很快传导到锚定同类基础资产的代币化市场。整件事反映出一个变化：加密交易平台已经不只服务加密资产交易，也越来越多地承接宏观品种押注；一旦市场承压，清算的主角也可能从比特币切换成其他资产。