MARA Holdings在提交给美国证券交易委员会的2026年Form 10-K文件中披露，公司将从2026年起允许出售其资产负债表上的比特币储备。这一变化意味着，MARA的资金管理政策不再局限于处置新挖出的比特币，而是扩展至此前长期持有的库存BTC。公司表示，作出这一调整的原因在于资本需求的变化以及市场环境的演变。
储备策略从“长期持有”走向更高灵活性
过去，MARA一直以长期保留所挖比特币作为核心策略之一，这也使其成为上市公司中最受关注的“比特币储备型企业”之一。根据披露，截至2025年12月31日，MARA持有53,822枚BTC，在公开上市公司中位居第二，仅次于由Michael Saylor主导的Strategy。
此次政策更新的关键之处在于，公司未来不仅可以出售新增开采的比特币，也可以在需要时出售已经持有在账上的储备。事实上，MARA在2025年年中就已开始允许出售部分运营性比特币，而此次新政策则进一步把灵活处置范围扩大到既有储备，显示其财务管理框架正在从单一“囤币”逻辑，转向更强调流动性、收益率与风险控制的综合模式。
数字资产计划覆盖借贷、交易与抵押融资
按照文件描述，MARA当前的数字资产计划已不仅限于持币，还包括财库持仓、借贷、交易策略以及抵押借款等多种安排。到2025年末，公司约有28%的比特币持仓被纳入这一计划，其中包括9,377枚BTC被借出给交易对手，以及5,938枚BTC被用作抵押品。
这说明MARA正在尝试让比特币资产从单纯的资产负债表储备，转变为可参与收益生成与融资安排的“可运作资本”。对于矿企而言，这类模式有助于在挖矿收益承压、融资成本上升或市场价格大幅波动时，增强现金流调度能力。不过，这也意味着公司对市场波动的敞口不再只是持币本身，还会扩展至借贷违约风险、交易损失以及抵押品价格波动等更复杂的风险维度。
借贷收入可观，但价格波动带来更大亏损
从经营结果看，MARA在2025年通过比特币借贷获得了3210万美元利息收入。然而，由于比特币价格下跌，其借贷相关业务最终录得8630万美元净亏损。这表明即便借贷业务能够带来票息收益，但在加密资产价格剧烈波动的背景下，账面价值变化与相关风险敞口仍可能迅速吞噬收益。
除借贷外，交易策略同样对公司业绩形成压力。MARA曾在2025年第二季度向Two Prime管理账户配置2,000枚BTC用于结构化交易，但该安排带来了2210万美元交易亏损。公司随后于12月退出该委托，并撤回了1,777枚BTC。若计入公允价值调整，MARA全年交易损失达到6910万美元。
更广泛来看，MARA在2025年确认了4.222亿美元的比特币公允价值下降。与此同时，公司全年挖矿产量为8,799枚BTC，低于2024年的9,430枚BTC。产量下滑叠加价格回撤，也使市场更关注其是否需要通过出售储备来优化资产负债表。
偿还信贷与新增融资并行，流动性管理成为重点
在比特币价格跌破70,000美元后，MARA偿还了1.5亿美元信贷额度，同时又获得新的1.5亿美元融资安排。截至年末，公司以5,938枚BTC为抵押，对应3.5亿美元借款，相关抵押品价值约为5.196亿美元。
这一组数据反映出，MARA并非简单放弃“持币”叙事，而是在维持核心储备的同时，强化对融资结构与流动性的主动管理。允许出售储备后，公司在面对市场剧烈波动、债务到期、运营开支上升或新投资需求时，将拥有更大的财务腾挪空间。
市场影响分析：矿企“囤币神话”正在趋于理性
从行业层面看，MARA的政策转向可能被视为上市矿企财库策略变化的一个风向标。过去几年，部分矿企与上市公司将“永不出售比特币”或“持续增持BTC”塑造成长期价值主张，但在利率环境、资本开支、矿机更新需求以及币价波动的共同作用下，这类策略正面临现实考验。
对投资者而言，MARA的新政策既可能被解读为谨慎务实，也可能引发对其短期抛压的担忧。积极的一面在于，出售储备的权限有助于降低流动性风险，减少公司在极端行情中被动融资或高成本举债的概率；谨慎的一面则在于，若公司未来实际减持规模较大，市场可能担心其对比特币中长期价格判断趋于保守。
总体而言，MARA此次并非宣布立即大规模出售比特币，而是通过监管文件明确自2026年起获得出售既有储备的政策授权。考虑到其仍持有53,822枚BTC这一庞大头寸，该决定更像是财务管理工具箱的扩容，而不是对比特币战略地位的彻底逆转。未来市场真正关注的，将是MARA是否实际动用这项权限，以及出售规模、时点与用途会否影响其“矿业+比特币储备”双重叙事。