美国上市比特币矿企MARA Holdings在最新提交的2026年Form 10-K文件中披露，公司已调整比特币储备管理政策：自2026年起，将允许出售资产负债表上持有的比特币储备，而不再仅限于处置 newly mined BTC（新挖出的比特币）。公司表示，这一变化主要是基于资本需求的变化以及市场环境的调整所作出的决策。
这一政策更新意味着，MARA的财务策略正从过去更偏向“长期持有”的单一方向，转向更具机动性的资金管理模式。对于一家持有大量比特币的上市矿企而言，这不仅是会计与资产配置层面的调整，也可能对市场解读矿企持币逻辑、融资能力和风险偏好产生重要影响。
储备管理范围扩大，覆盖现有比特币库存
根据披露，MARA新的政策框架已明确允许公司对其资产负债表中的比特币进行买卖操作，而不仅仅针对新开采出来的比特币。此前，MARA更强调长期保留其挖矿所得BTC，此次调整则标志着其国库管理策略进一步扩容，赋予管理层更高的操作灵活度。
截至2025年12月31日，MARA共持有53,822枚BTC，为全球上市公司中第二大比特币储备持有者，仅次于由Michael Saylor领导的Strategy。值得注意的是，MARA在2025年年中实际上已开始允许出售用于运营目的的比特币，而此次新政策则进一步将这种灵活性扩大至既有储备资产。
公司还提到，其数字资产计划已不仅限于单纯持有，还涵盖了储备管理、借贷、交易策略以及抵押融资等多个维度。到2025年底，约28%的比特币持仓已被纳入这一数字资产运作框架，其中包括9,377枚BTC出借给交易对手，以及5,938枚BTC被用作抵押品。
借贷收益可观，但价格波动吞噬利润
从财务表现来看，MARA在2025年通过比特币借贷获得了3210万美元利息收入，显示其在非挖矿收入来源上的拓展已有一定成果。不过，在比特币价格下跌背景下，这一业务板块仍录得8630万美元净亏损，说明数字资产借贷业务虽然可以提升资金利用效率，但仍高度暴露于币价波动风险之中。
除借贷外，交易策略也对公司业绩形成拖累。2025年第二季度，MARA曾向Two Prime管理账户配置2,000枚BTC用于结构化交易，但这一安排最终带来2210万美元交易亏损。公司已于2025年12月退出该授权安排，并撤回1,777枚BTC。
若计入公允价值调整，MARA全年交易亏损达到6910万美元。与此同时，公司在2025年还确认了4.222亿美元的比特币公允价值下降。生产端方面，MARA全年挖出8,799枚BTC，低于2024年的9,430枚BTC，显示其核心挖矿业务在产量上也有所回落。
偿还信贷并维持融资弹性
在比特币价格跌破7万美元后，MARA偿还了1.5亿美元信用额度，同时又新获得了一笔1.5亿美元融资安排。到年末，公司以5,938枚BTC为抵押，对应借款规模为3.5亿美元，相关抵押资产当时价值约为5.196亿美元。
这组数据反映出，MARA并未简单采取“只囤不动”的保守策略，而是在持币、融资和流动性之间寻找平衡。对于重资产、强周期属性明显的矿企而言，在市场大幅波动时保留出售储备的选项，实际上有助于缓解现金流压力，并增强应对设备投入、债务管理和运营开支的能力。
市场影响：矿企“长期持币”逻辑正在细化
MARA此次政策转向，可能被市场视为比特币矿企资产管理思路变化的一个信号。过去几年，部分矿企倾向于强调“持币不卖”来强化其对比特币长期价值的看多立场，但随着行业进入更成熟阶段，单纯囤币策略正在让位于更精细化的资本管理模式。
从积极角度看，允许出售现有储备并不必然意味着MARA看空比特币，更多可能是希望在融资成本、流动性风险和市场机会之间拥有更大的主动权。特别是在借贷与交易业务已暴露出明显波动风险后，直接出售部分储备有时反而可能是更透明、更可控的风控方式。
不过，市场也可能担忧，大型上市公司一旦获得更大的BTC出售权限，或在特定阶段增加抛压预期。尽管目前文件仅说明公司“可以”出售，而非已经宣布明确的减持计划，但考虑到MARA持有规模高达53,822枚BTC，其未来任何实质性处置行为都可能引发投资者和加密市场的高度关注。
总体来看，MARA此次政策调整体现出上市矿企正在从“挖矿公司”向“数字资产综合运营商”演进。未来，投资者不仅需要关注其比特币产量和持仓规模，还需更深入评估其借贷、交易、抵押融资及储备处置策略对资产负债表和盈利能力的综合影响。