美国上市比特币矿企MARA Holdings在提交给美国证券交易委员会的2026年Form 10-K文件中披露，公司已调整其比特币储备政策：自2026年起，不仅可以出售新近挖出的比特币，也将允许出售已经持有在资产负债表上的存量比特币。公司表示，此次政策调整的背景是资本需求变化以及市场环境演变，意味着其数字资产财库管理策略正从单一“长期持有”转向更具灵活性的配置模式。
财库政策从“持有为主”转向更灵活管理
根据披露，MARA此前更强调长期保留其挖矿所得比特币，市场也普遍将其视为公开市场中坚定的“囤币型”矿企之一。但最新框架显示，公司未来可根据经营、融资和市场情况，对账面持有的比特币进行买卖操作，而不再局限于处理新挖出的BTC。
截至2025年12月31日，MARA共持有53,822枚BTC，在公开上市公司中位列第二，仅次于由Michael Saylor主导的Strategy。这一持仓规模本身就使MARA的政策变化具有较强市场关注度。值得注意的是，MARA其实已在2025年年中开始允许出售部分运营层面的比特币，而本次披露则进一步把灵活性扩大到了既有储备资产。
数字资产计划覆盖借贷、交易与质押融资
MARA同时表示，其数字资产运营已不仅限于持有比特币，还包括财库储备、出借、生息、交易策略以及抵押借款等多种安排。到2025年末，公司约有28%的比特币持仓纳入这一数字资产计划之中。其中，约9,377枚BTC被借给交易对手方，另有5,938枚BTC被用作抵押品。
从经营逻辑来看，这种安排有助于提升资产使用效率，让原本静态持有的比特币创造利息收入或支持融资活动。但另一方面，这也意味着公司财务表现会更直接地暴露在比特币价格波动、交易策略成败以及对手方风险之下。
借贷收入可观，但波动导致相关业务亏损
财务数据显示，MARA在2025年通过比特币借贷获得了3210万美元利息收入。不过，受比特币价格下跌影响，该业务板块最终仍录得8630万美元净亏损。这表明即使借贷能带来现金流和账面收益，若数字资产估值出现明显回撤，整体结果依然可能由盈转亏。
除借贷外，MARA在交易策略上的尝试也面临压力。公司曾在2025年第二季度向Two Prime管理账户分配2,000枚BTC进行结构化交易，但该策略带来了2210万美元交易亏损。MARA随后于12月退出相关委托，并撤回了1,777枚BTC。若计入公允价值调整，交易损失总额达到6910万美元。
更广义来看，MARA在2025年确认的比特币公允价值下降达到4.222亿美元。与此同时，其全年比特币产量为8,799枚，低于2024年的9,430枚。产量下滑叠加资产价格波动，也使公司更有动力重新评估“只持不卖”的财库模式是否仍然适合当前周期。
偿还信贷并继续借款，反映资金管理更谨慎
在比特币价格跌破7万美元后，MARA偿还了1.5亿美元信贷额度，同时又获得了一笔新的1.5亿美元融资安排。截至年末，公司以5,938枚BTC为抵押，对应3.5亿美元借款，而这些抵押比特币当时价值约为5.196亿美元。
这一系列动作显示，MARA并非简单转向“卖币求生”，而是在尝试建立更主动的流动性管理体系。对于高持仓矿企而言，在市场波动放大、融资环境变化的情况下，保留出售存量比特币的权利，本质上是为资产负债表增加缓冲空间。
市场影响：矿企财库风向或出现变化
MARA此次政策调整，可能对市场释放两层信号。其一，大型矿企对于比特币储备的管理思路正在从“绝对持有”转向“有条件优化”，未来更多上市矿企可能采用更动态的财库策略，在持币、借贷、质押与出售之间寻求平衡。其二，尽管MARA并未表示将立即大规模出售比特币，但由于其持仓规模庞大，任何涉及存量BTC可流通化的政策变化，都可能被市场解读为潜在卖压来源。
不过，从另一个角度看，这种灵活性也可能提升企业抗风险能力。若矿企能够在价格高位、融资压力或资本开支上升时，更有效地调度储备资产，反而有助于降低被动融资和高成本举债的风险。对投资者而言，未来观察重点将不只是MARA持有多少比特币，更在于这些比特币如何被配置、质押、出借或出售，以及这些操作是否能改善盈利质量。
总体而言，MARA此次更新并不意味着其完全放弃比特币长期储备逻辑，而更像是对现实经营环境作出的务实修正。随着比特币逐步成为上市公司财库和融资体系的一部分，市场对“持币公司”的估值方法，或也将从单纯比较持仓规模，转向更加关注资产管理效率与风险控制能力。