比特币矿企及数字基础设施公司Marathon Holdings公布的2026年第一季度业绩显示，公司在营收下滑与成本攀升的双重压力下录得13亿美元净亏损，凸显出后减半周期下矿业公司盈利能力面临的严峻挑战。
根据公司于5月11日发布的股东信，Marathon当季营收为1.746亿美元，较2025年同期的2.139亿美元减少3930万美元。其中，比特币平均价格下跌18%是收入承压的核心原因，单项就造成了3310万美元的收入减少；比特币产量下降带来250万美元影响，其他收入减少则贡献了370万美元的降幅。
算力增长未能抵消币价下跌冲击
尽管Marathon在挖矿能力上继续扩张，但算力提升并未转化为更强的财务表现。数据显示，公司第一季度哈希率同比增长33%，从上年同期的54.3 EH/s升至72.2 EH/s。这说明公司在基础设施和运营规模上仍在推进扩张，但在竞争愈发激烈、全网挖矿难度上升的背景下，更多算力并不足以完全对冲比特币价格回落带来的收入压力。
对于矿企而言，收入与比特币价格高度相关，而成本端却往往更具刚性，包括能源、设备维护、托管和融资成本等。在币价走弱时，利润率容易迅速收缩。Marathon本季度的表现正反映了这一行业现实：即使产能与算力增长，若市场价格下行且费用增加，财务报表仍可能明显恶化。
公允价值调整与重组费用推高亏损
Marathon表示，本季度净亏损较上年同期进一步扩大。2025年同期，公司净亏损为5.334亿美元，折合每股摊薄亏损1.55美元；而2026年前三个月，公司净亏损同比增加了7.29亿美元。公司指出，这一增幅主要来自5.204亿美元的营业亏损扩大，其中包括10亿美元的不利比特币按市值计价调整，以及4590万美元重组费用。
这意味着，Marathon的亏损并不完全来自主营业务现金流恶化，也受到数字资产账面价值波动的显著影响。对于持有大量比特币储备的上市矿企来说，币价的阶段性回撤不仅影响销售收入，也会通过会计处理直接冲击利润表，使季度业绩波动进一步放大。
出售15亿美元比特币，转向AI基础设施
在承压的经营环境下，Marathon正加速调整战略方向。公司透露，第一季度出售了约15亿美元的比特币，并将这些资金用于以折价回购债务及支持业务转型。具体来看，公司回购了面值超过10亿美元的2030年和2031年票据，并将信用额度削减2亿美元。
与此同时，Marathon还将1.5亿美元的信用额度再融资，利率从此前的10.5%降至7%。公司表示，这一系列操作帮助其偿还了约30%的未偿可转债，降低了杠杆水平，减少了未来潜在股权摊薄，并提升了将资本分配至更高回报战略机会的能力。
值得关注的是，Marathon正试图从单一比特币矿企向更广义的数字基础设施平台转型，重点布局支持人工智能业务的数据中心。这一转向并非个案，而是当前矿业板块的普遍趋势之一。随着比特币减半后区块奖励减少，矿企利润空间被压缩，越来越多企业开始寻求将现有电力、机房和算力资源转化为AI或高性能计算基础设施，以拓宽收入来源。
仍持有超3.5万枚比特币，储备战略未改
尽管出售了大规模比特币资产用于优化资产负债表，Marathon强调，此举并不意味着其对比特币长期价值判断发生变化。相反，公司称，出售部分持仓以降低债务，恰恰反映出其将比特币视为重要储备资产并灵活调配资本的策略。
截至一季度末，Marathon共持有35,303枚比特币，其中9,995枚已被借出或作为抵押品。公司在2026年第一季度共开采2,247枚BTC。按照每枚比特币68,222美元的现货价格计算，其比特币持仓价值约为24亿美元。
市场影响分析：矿企进入“经营分化”阶段
Marathon本次财报释放出的信号，对整个比特币矿业板块具有一定代表性。首先，矿企的竞争正从单纯拼算力，转向拼融资能力、成本控制和资本配置效率。哈希率增长固然重要，但在币价波动和电力成本高企的环境中，财务稳健性正变得更加关键。
其次，矿企出售比特币以偿债和转型，可能被市场解读为一种更务实的资产管理方式，而非单纯看空后市。对于上市矿企而言，在保持一定比特币储备的同时优化债务结构，有助于增强穿越周期的能力。尤其是在可转债、信用额度和利息成本构成压力时，主动去杠杆往往会受到部分投资者认可。
最后，Marathon加码AI基础设施，也反映出矿企与AI算力产业之间的融合趋势正在加深。拥有电力接入、冷却系统和数据中心运营经验的矿企，在某些场景下具备切入AI基础设施的先天优势。如果该战略推进顺利，未来其估值逻辑可能不再完全依赖比特币价格周期，而是更多叠加数据中心和AI算力市场的成长预期。
总体来看，Marathon一季度巨亏再次提醒市场：即便是头部矿企，也难以完全摆脱比特币价格波动与高运营成本的双重制约。不过，通过出售部分比特币、降低债务、压缩融资成本并布局AI，Marathon正在试图为自身建立一套更具韧性的商业模式。对投资者而言，后续需要重点观察的，将是其AI转型进展、成本控制效果，以及比特币市场环境是否能够改善矿业板块整体盈利表现。