数字基础设施公司 Marathon Holdings 公布的2026年第一季度业绩显示，公司在行业竞争加剧与比特币价格回落的双重压力下，交出了一份承压明显的财报。根据其5月11日发布的股东信，Marathon 当季实现营收1.746亿美元，低于上年同期的2.139亿美元；与此同时，公司录得13亿美元净亏损，较2025年同期的5.334亿美元净亏损进一步扩大。
比特币价格回落拖累收入表现
Marathon 将本季度收入下滑的主要原因归结为比特币以美元计价的平均价格下降。公司披露，期内比特币平均价格下跌18%，单这一项就导致收入减少3310万美元。此外，比特币产量下降带来250万美元的收入减少，其他收入下滑则造成370万美元的影响。
具体来看，Marathon 一季度总收入同比减少3930万美元。尽管公司算力规模继续扩张，但在币价走弱的背景下，产能增长并未完全转化为更好的财务结果。这反映出当前矿业企业对比特币价格波动的高度敏感性，即便基础设施投入持续提升，只要币价承压，收入端仍可能迅速恶化。
算力增长33%，但竞争与成本同步上升
财报显示，Marathon 的哈希率从2025年第一季度的54.3 EH/s提升至72.2 EH/s，同比增长33%。从运营角度看，这说明公司仍在扩大挖矿能力，并试图通过更高的算力在竞争激烈的市场中保持地位。
不过，算力增长并未抵消成本压力。Marathon 表示，收入下滑叠加运营成本激增，是净亏损扩大的关键原因。公司指出，本季度净亏损同比增加的7.29亿美元中，主要来自运营亏损增加。其中，最核心的因素是10亿美元的不利比特币按市值计价调整，以及4590万美元重组成本。这意味着，即使矿企在实体运营层面持续扩张，资产价格波动和财务处理方式仍会对利润表造成巨大冲击。
出售15亿美元比特币，转向AI与债务优化
在面临挖矿利润率收缩、运营成本上升以及减半后环境不确定性增加的背景下，Marathon 正推动业务重心从单一比特币挖矿向人工智能基础设施延伸。公司表示，最新一季亏损出现在战略转型的关键阶段，其目标是将更多资源配置到支持AI的数据中心等高增长领域。
为了支撑这一转型并改善资产负债表，Marathon 在本季度出售了约15亿美元比特币。这些资金主要用于以折价回购债务，以及压降信用额度。公司透露，其利用上述资金以折价回购了超过10亿美元票面价值的2030年和2031年票据，并将信用额度减少2亿美元。
此外，Marathon 还将1.5亿美元的信用额度进行了再融资，利率从此前的10.5%降至7%。从财务角度看，这一系列操作帮助公司完成了约30%未偿可转换债务的削减，有助于降低杠杆、减少未来潜在股权摊薄，并为管理层腾出更多资本配置空间，以寻找回报率更高的战略机会。
仍持有逾3.5万枚比特币，储备属性立场未变
值得注意的是，尽管 Marathon 通过出售比特币来优化债务结构并支持新战略，但公司并未改变对比特币长期价值的判断。管理层表示，以比特币变现来降债并不代表放弃其作为重要储备资产的定位，反而体现了公司对资本效率的主动管理。
截至一季度末，Marathon 持有35,303枚比特币，其中9,995枚已被借出或作为抵押品。一季度内，公司共开采2,247枚BTC。按照每枚比特币68,222美元的现货价格估算，其比特币持仓价值约为24亿美元。这表明即使在出售大额比特币后，Marathon 仍保有相当规模的加密资产储备。
市场影响：矿企转型与行业分化或将加速
Marathon 的财报再次揭示出，比特币矿业正在经历从“规模竞争”向“资本效率竞争”的转变。一方面，算力提升仍是矿企维持市场份额的重要手段；另一方面，币价波动、重组支出、融资成本以及减半后的收益压力，正迫使矿企寻找挖矿之外的新增长引擎。
从行业层面看，Marathon 转向AI基础设施并非孤立现象。随着高性能计算和数据中心需求升温，拥有电力资源、场地能力和硬件运营经验的矿企，正具备切入AI基础设施市场的天然条件。若这一趋势持续，未来头部矿企的估值逻辑可能不再单纯围绕比特币产量，而是更多取决于其数据中心利用率、负债结构优化能力以及跨赛道执行力。
对投资者而言，Marathon 本季度财报释放出两个清晰信号：第一，比特币价格回调对矿企利润表的影响仍然极大；第二，拥有充足资产储备并能灵活调配资本的公司，更有机会在周期波动中完成转型。短期来看，巨额亏损可能对市场情绪形成压力；但中长期看，若其AI布局和债务优化持续推进，Marathon 或有望在新一轮行业整合中争取更有利的位置。