数字基础设施公司 Marathon Holdings 公布的2026年第一季度业绩显示，这家比特币矿企正面临加密市场波动与经营转型的双重压力。根据公司于5月11日发布的股东信，Marathon 当季实现营收1.746亿美元，较上年同期的2.139亿美元减少3930万美元；同期公司录得13亿美元净亏损，显著高于上年同期的5.334亿美元亏损。
比特币价格回落成为营收下滑主因
Marathon 将本季度业绩承压的核心原因归结为比特币美元价格走弱。公司表示，报告期内比特币平均价格下跌18%，直接造成约3310万美元的营收减少。此外，比特币产量下降带来约250万美元影响，其他收入减少则造成约370万美元的拖累。
值得注意的是，尽管公司算力扩张明显，但并未对冲币价下跌的冲击。数据显示，Marathon 的哈希率同比增长33%，从2025年第一季度的54.3 EH/s升至72.2 EH/s。这说明在行业竞争持续加剧的背景下，矿企即使投入更多设备和资源提升产能，也仍可能因为比特币价格回落而遭遇收入压力。
运营成本激增，亏损进一步扩大
除了收入减少，成本端恶化也是导致 Marathon 亏损扩大的关键因素。公司披露，净亏损同比增加7.29亿美元，其中主要由运营亏损扩大推动。股东信指出，这一变化很大程度上来自于10亿美元的不利比特币市值调整，以及当季确认的4590万美元重组成本。
从财务结构来看，这反映出矿业公司对比特币价格高度敏感的现实。即便企业账面持有大量比特币，一旦会计口径下出现大额市值波动，利润表就会承受显著压力。与此同时，算力扩张往往意味着更高的电力、设备、运维和基础设施支出，这使得后减半时代的矿企利润空间进一步收窄。
出售15亿美元比特币，转向AI与降债并行
在主营业务承压之际，Marathon 正加快从单一加密挖矿向更广泛数字基础设施平台转型，尤其是布局人工智能相关数据中心。公司披露，其在本季度出售了约15亿美元的比特币，并将所得资金用于回购债务和优化资产负债表。
具体来看，这笔资金帮助 Marathon 以折价回购了超过10亿美元面值的2030年和2031年票据，并将信用额度压降2亿美元。公司称，此举使其未偿可转换债务减少约30%，从而降低杠杆、减少潜在股权稀释，并提升资本配置灵活性，为未来投向更高回报的战略机会提供空间。
此外，Marathon 还对1.5亿美元信贷额度进行了再融资，利率从此前的10.5%降至7%。在当前融资环境偏紧的情况下，借款成本下降有助于缓解财务费用压力，也说明公司正努力通过资产处置和债务管理改善现金流状况。
仍保留大量比特币储备
尽管出售了大规模比特币用于降债和转型，Marathon 仍强调其对比特币作为储备资产的长期信心。公司表示，截至一季度末，其共持有35,303枚比特币，其中9,995枚已被借出或作为抵押品使用。报告期内，公司共开采了2,247枚BTC。
按每枚比特币现货价格68,222美元计算，Marathon 所持比特币总价值约为24亿美元。这意味着，尽管公司正在利用比特币资产为债务管理和业务转型提供弹药，但其资产负债表依然与加密市场表现保持高度联动。
市场影响分析：矿企转型或成行业缩影
Marathon 的最新财报，折射出当前比特币矿业正经���的深层变化。一方面，币价回调、减半后区块奖励下降、算力竞争加剧，正在显著压缩矿企利润；另一方面，拥有电力资源、数据中心基础设施和资本市场融资能力的大型矿企，正试图将原有能力延伸至AI计算和高性能数据中心领域，以寻找新的增长曲线。
对市场而言，Marathon 出售比特币并不一定意味着其看空后市，更多反映出矿企开始更主动地管理资产负债表，在储备资产、债务成本和资本开支之间寻求平衡。短期看，矿企抛售比特币可能增加市场供给压力；但从长期看，若这些资金能有效降低杠杆并支持更高回报业务，则有助于提升企业抗周期能力。
整体而言，Marathon 本季度的业绩显示，单纯依赖挖矿收益的商业模式正面临更大挑战。未来，市场将密切关注该公司在AI基础设施领域的投入能否兑现，以及比特币价格走势能否改善矿业板块整体盈利能力。