全球最大上市比特币矿企Marathon Holdings（原MARA）发布2025年第四季度财报，营收2.023亿美元同比下降6%，净亏损高达17亿美元。公司同时宣布战略转型，从纯比特币矿企转向能源与数字基础设施领域，并已与Starwood Digital Ventures合作开发下一代AI数据中心。
财务表现：营收下滑，亏损扩大
财报显示，Marathon在2025年Q4实现营收2.023亿美元，低于上年同期的2.144亿美元，降幅约6%。公司解释，主要原因是季度内挖矿所得比特币平均价格下跌14%，抵消了部分算力增长带来的收益。全年来看，2025年总营收达9.071亿美元，较2024年的6.564亿美元增长38%，得益于平均比特币价格同比上涨53%贡献了3.014亿美元收入，但比特币产量减少及托管服务收入下降部分抵消了增长。
盈利能力方面，Q4净亏损17亿美元，每股亏损4.52美元，而2024年同期净利润为5.283亿美元（每股收益1.24美元）。2025年全年净亏损为13亿美元，上年净利润为5.41亿美元。亏损主要源于运营收入大幅下降15亿美元，其中折旧与摊销费用增加（包括加速折旧7.728亿美元）、比特币按市值计价不利调整4.257亿美元，以及商誉减值8,280万美元。
产量与算力：日均产币下降，算力持续提升
2025年第四季度，Marathon日均产币21.9枚比特币，低于上年同期的27.1枚，季度总产币量减少481枚。2025年全年共产币8,799枚，较2024年的9,430枚下降6.7%。同时，季度内赢得区块数量同比下降15%。然而公司持续扩大算力规模，年内算力从53.2 EH/s提升至66.4 EH/s，增幅约25%，显示出对长期挖矿业务的信心。
战略转型：拥抱AI与数字基础设施
在致股东信中，Marathon明确表示正在从“纯比特币矿企”转型为“能源与数字基础设施公司”。公司与Starwood Digital Ventures成立合资企业，共同开发、融资和运营面向企业、超大规模及AI客户的新一代数字基础设施，充分利用其电力资源丰富的资产组合。公司指出，近期比特币价格下跌以及Starwood合作项目的增值预期，使其将资本优先配置到短期最高回报的机会上。
尽管如此，Marathon强调比特币仍是其核心战略支柱。公司解释，比特币持仓作为流动资产，为资产负债表提供了战略选择性和流动性管理灵活性。对于比特币价格走势，公司表示“长期信念不变”，认为近期波动反映的是更广泛的宏观不确定性，而非比特币基本面的恶化。
FAQ部分：对于Q4营收下降原因，公司归因于比特币价格下跌；Q4净亏损17亿美元；是否退出比特币挖矿？公司明确否定，并更新算力数据；为何转向AI？旨在对冲比特币波动性并捕捉新增需求。