美国两大比特币矿企MARA（原Marathon Digital Holdings）与Riot Platforms在2025年第二季度展现出截然不同的资本运作路径。一方面，MARA大幅增加股权融资，同时坚守“100%持有”的比特币储备政策；另一方面，Riot则放缓股权融资速度，转而通过出售矿场产的比特币以及新增信贷便利来获取资金。
MARA：股权融资翻倍，发行巨额可转债
根据MARA提交的Q2监管文件，该公司在第二季度通过股票销售筹集了2.04亿美元，较第一季度的8000万美元增长了超过一倍。值得注意的是，MARA在第二季度并未动用其计息信贷额度——此前在第一季度已提取了1.5亿美元。季度结束后，MARA又完成了一项重大融资动作：发行了10亿美元零息可转换债券，到期日为2032年。
MARA延续了其将所有挖出的比特币保留在资产负债表上的政策。这意味着运营开支和增长资本完全依赖资本市场融资，而非出售比特币。
Riot：放缓股权融资，加大债务及比特币出售
Riot的融资策略则更为保守。第二季度，其股权融资规模从第一季度的7000万美元降至5100万美元。与此同时，Riot出售了当季挖矿产量的96.5%——在开采的1427枚比特币中，有1377枚被出售，以覆盖运营支出。
Riot于2024年8月建立了总额7.5亿美元的市价发行（ATM）计划。截至2025年6月30日，该计划下仍有约2.383亿美元可供出售。此外，Riot大幅增加了债务融资，第二季度的贷款余额从第一季度的零飙升至2.51亿美元。该公司最初于4月与Coinbase达成1亿美元的信贷安排，随后将承诺规模扩大至2亿美元，并已全部提款。
不同的财务理念：HODL vs 混合融资
两种迥异的融资方式反映了不同的比特币储备理念。MARA坚持“100% HODL”政策，利用资本市场（股权和可转债）来支持运营和扩张，而不触碰比特币储备。Riot则转向“销售+信贷”的混合模式，通过部分出售挖矿收益和利用债务工具来为增长提供资金。
这两种策略各有优劣：MARA的“HODL”路线使得其比特币持仓持续增长，但增加了对股权稀释和债务偿还的依赖；Riot的模式在比特币价格低迷时可减少资产负债表风险，但也牺牲了潜在的比特币升值收益。随着加密矿业竞争加剧，两家巨头的不同选择将为行业提供重要的观察样本。