美国国债收益率曲线正逼近倒挂临界点，债券市场开始对美联储持续加息可能拖累经济发出警示。
上周，10 年期与 2 年期美债收益率之差收窄至最低 17 个基点，为 2025 年初以来最小利差，曲线平坦化趋势明显加剧。这一变化出现在美联储本月完成三年来首次加息、并暗示后续还将继续收紧之后。市场目前已消化未来一年内至少三次 25 个基点加息的预期。
10 年期与 2 年期利差持续收窄
目前，10 年期美债收益率约为 5.2%，2 年期约为 4.9%，两者利差仍在约 30 个基点区间内波动，处于近年来最窄水平。10 年期收益率也处在 2007 年以来高位附近。
本月美联储加息落地后，短端收益率的上行速度快于长端，推动曲线继续走平。这一走势也让年初押注曲线陡峭化的债券投资者承受较大损失。
CreditSights 投资级与宏观策略主管 Zach Griffiths 表示，看到 2 年期与 10 年期曲线倒挂或大幅平坦化，会令市场开始质疑经济是否真的非常强劲，而这正是当前债市定价所反映出的内容。
倒挂信号的历史参考价值仍受关注
收益率曲线倒挂，通常被视为债券投资者对美联储加息过度、经济前景趋弱的集体表态。根据彭博数据，自 1978 年以来，2 年期与 10 年期曲线平均会在衰退开始前约 15 个月出现倒挂，滞后期介于 6 个月到 2 年之间。
不过，这一指标近年的预测效力也受到更多质疑。2022 年，美国多条收益率曲线先后倒挂，多数经济学家当时预测衰退会在 12 个月内到来，但衰退并未兑现。美国经济在经历美联储 2022 至 2023 年激进紧缩、地区银行业危机、全球贸易战以及今年能源价格飙升后，仍表现出较强韧性。
政策制定者更关注的衰退信号是 3 个月与 10 年期美债利差，而这一利差目前仍相对较陡，尚未释放明确警报。
市场对是否会倒挂看法分化
围绕曲线是否会进一步走向倒挂，市场判断并不一致。
TD Securities 美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 认为，市场已经计入大量加息预期，短端利率继续上行的空间有限，因此 2 年期与 10 年期利差未来数周内可能转向陡峭。他表示，市场已充分反映大幅加息预期，这使曲线在近几周快速走平，而 2s10s 曲线接下来几周可能会重新陡峭。
与此同时，彭博经济学家最近上调了美国第三季度经济增长预测，强劲的需求数据也让经济显著走弱的情景显得不那么容易成立。
但另一边，Columbia Threadneedle 投资组合经理 Ed Al-Hussainy 表示，他正在为未来六个月内 2 年期与 10 年期、以及 5 年期与 30 年期曲线倒挂进行仓位布局。他说，货币政策收紧最好的指示，就是收益率曲线的平坦化乃至最终倒挂。
银行板块已感受到压力
收益率曲线平坦化已经开始向股票市场传导，银行股首当其冲。由于银行通常以短期利率借入资金、以长期利率放贷，利差收窄会直接压缩净息差，并侵蚀盈利能力。
追踪大型银行股的 KBW 银行股指数上周跌入技术性回调区间，较近期高点累计下跌逾 10%。
TCW 集团全球利率联席主管 Jamie Patton 将潜在倒挂视为政策失误的信号。他表示，这意味着美联储加息过度，未来将不得不大幅降息；对他们而言，倒挂的收益率曲线并不是宏观经济健康的信号。
这轮曲线走平，也反映出今年 2 月美伊战争爆发以来，美国经济叙事已经明显变化。当时市场还在押注一系列降息将压低短端收益率，如今则转向为持续加息做准备。