财经作家、前银行家 Satyajit Das 在 9 月 23 日发表于 MarketWatch 的专栏《The ingredients for a market crash are all in place》中表示，市场崩盘需要的条件已经基本就位。
他把崩盘比作一道菜，称所需的六种「食材」分别是：估值过度延伸、高债务与现金短缺、高波动、资金成本上升、传染路径，以及不足的缓冲机制。他写道，这些条件「如今都已整齐摆在料理台上」。不过，文中同时指出，这只是单一评论者的判断，本周市场数据和其他分析也给出了支持与反驳两面的证据。
估值与债务压力
Das 认为，自 2000 年以来，资产价格涨幅持续快于底层现金流，房地产和股市估值都已被推高。全球债务目前约为 348 兆美元，相当于全球产出的 308%；十年前这一数字约为 210 兆美元。他的判断是，如今要创造同样的经济活动，所需债务规模已经更高。
在主权债务方面，日本、美国、英国政府债务占 GDP 比重分别达到 252%、127% 和 106%，较 2000 年分别增加 116、71 和 69 个百分点。若再计入医疗、长期护理和养老金等未提拨负债，实际水平可能更高。
企业杠杆则更不透明。Das 提到，Alphabet、微软、亚马逊、Meta 和甲骨文的表外融资安排总额已达 1.65 兆美元，高于其 1.35 兆美元的表内债务。他还提到，芯片企业以「投资」形式资助客户购买芯片，数据中心运营商也会将客户的使用承诺变现，而这类循环是否能够履约，很大程度上取决于 AI 收入能否显著增长。
再融资压力与传染路径
专栏估计，到 2028 年前，约有 6.7 兆美元债务需要以更高利率完成再融资，其中包括 1.2 兆美元非投资级债券和 3,300 亿美元私募信贷。美国政府每年也需要对约三分之一的国债进行再融资。
在潜在传染路径上，美国银行对私募信贷基金的风险敞口约为 4,100 亿至 5,400 亿美元；美欧银行通过主经纪业务对非银金融机构的敞口合计约 4.5 兆美元。
缓冲机制减弱，导火线尚未出现
Das 还认为，市场在危机时承接抛压的能力正在下降。过去承担造市职能的角色，如今更多由量化交易公司主导，但它们在压力时期往往是流动性的使用者，而不是提供者。与此同时，监管机构却在放宽银行资本要求。
他还提到，各国央行资产负债表合计仍约有 20 兆美元，远高于 2007 年的 5 兆美元，而财政赤字依旧维持高位，这意味着未来救市空间有限。至于真正可能触发市场转向的导火线，他列举了地缘政治事件、自然灾害、违约、意外经济数据或激进加息等因素。
本周最直接的风险：融资成本上升
在这些变量中，融资成本走高是本周最直接可见的一条线索。根据彭博报道，周一亚洲时段，美国 10 年期国债收益率升至 5.20%。英国《金融时报》上周五则称，美债长期收益率升至 2004 年以来高点，债券市场经历了 2024 年以来最差的一周。
高利率带来的成本已经开始体现。CNBC 报道称，大规模举债建设数据中心的 AI 企业，其融资成本正随着收益率上升而增加。Fortune 援引分析称，新发行美国国债利率约为 5%，而中期名义经济增速仅约 4%，美国可能面临债务螺旋风险。彭博也指出，债券市场正接近发出警讯，联准会连续加息后，市场焦点可能转向经济失速风险。
另一派观点：经济仍热，资金继续流入
并非所有观点都支持崩盘临近这一判断。《金融时报》采访的投资人表示，收益率快速上升「完全没有」让强劲的美国经济降温。同报另一篇报道提到，截至 7 月的 12 个月内，外资买入美股超过 9,400 亿美元，创下纪录。
Ritholtz Wealth Management 创办人 Barry Ritholtz 在彭博节目中则表示，收益率上升反映的是利率回归更正常的水平，再叠加通胀压力，这未必是危机信号。
对加密市场的含义
对加密市场来说，比特币与风险资产的联动目前仍然偏高。如果美股出现修正，加密市场很难完全置身事外。不过，资金面暂时没有明显走弱迹象。The Block 报道称，比特币现货 ETF 上周净流入 24 亿美元，年内累计资金流已经转为正值。
截至台湾时间周一上午，比特币报约 84,300 美元，24 小时波动不到 1%。
「条件齐备」并不等于「马上发生」。估值和债务问题已经存在多年，真正影响市场走向的，仍是导火线何时出现，以及会以什么形式出现。文中提到，本周稍晚公布的美国就业数据、信用利差是否扩大，以及非投资级企业的再融资情况，将成为最先检验这篇专栏判断的几项指标。