美国股市的估值已经逼近互联网泡沫时期的极端水平。Shiller 市盈率本月一度升至 42.18，距离互联网泡沫顶点时的 44.19 只差一步，这一位置也让市场重新审视当前美股，尤其是大型科技股的定价是否过高。
这项经周期调整的市盈率指标，用于平滑短期利润波动，更适合观察长期估值。按这一口径衡量，在人工智能热潮推动下，美股如今已处在 25 年多来最昂贵的区间。互联网泡沫破裂后的走势仍是鲜明参照：标普 500 指数在 2000 年 3 月至 2002 年 10 月间下跌 50%，直到 2007 年才重新回到此前高点。时间很长，回撤也很深。
成长股估值继续抬升
市场对估值偏高的讨论并非个别声音。Vanguard 的一项分析显示，截至第一季度末，美国股票估值仍明显高于历史均值，成长股权重较高的板块尤为突出。此后涨势还在延续，标普 500 又上涨 14%，纳斯达克 100 上涨 24%，估值压力也随之继续累积。
比特币无法套用传统估值框架
文章同时将比特币放入对比视角。由于加密资产不产生现金流，华尔街常用的估值框架，包括 Shiller 市盈率，并不适用于比特币。也正因如此，很难直接用传统股票逻辑去判断它是否“昂贵”。
但���果只看价格位置，比特币目前显得比美股更不拥挤。它仍明显低于去年的历史高点，当时价格约为 126,000 美元；另一边，纳斯达克 100 和标普 500 已站在纪录高位。这种差异，给“资金在股市波动或估值收缩阶段转向相对便宜的加密资产”这一看法留下了空间，不过原文也明确表示，这种结果并不确定。
华尔街波动仍可能传导至加密市场
即便如此，比特币近年机构化程度上升，也让它和华尔街情绪的联动更紧密。换句话说，若美股出现不稳定，冲击同样可能外溢至加密市场。Shiller 市盈率升高本身不必然意味着股市会立刻回调或崩盘，但若放在互联网泡沫的历史背景下看，当前市场对盈利或经济数据失望的容忍空间正在收窄，哪怕只是轻微不及预期，也可能引发更大的负面反应。