比特币在传统资产回暖阶段仍未走出独立反弹。自去年 10 月触及约 12.6 万美元历史高点后，BTC 持续处于调整之中，近期即便美股和黄金双双走强，价格也仍维持震荡。
作者 Nancy 在 PANews 撰文指出，ETF 资金已经重新回流，部分长期指标也开始逼近历史低位，但这些变化暂时还没有转化为推动价格修复的直接动力。
美股和黄金回升，比特币没有跟上
7 月底美股市场经历剧烈波动和快速回调后，资金重新回流风险资产，推动美股迅速展开反弹。标普 500 指数和道指在本周均创下历史新高，科技股成为这一轮反弹的核心驱动力，半导体和 AI 相关板块全线走强。
贵金属同样受到资金青睐。现货黄金近日连续上涨，一度突破 4400 美元/盎司，创近两个月新高；现货白银也一度站上 66 美元/盎司区间，刷新近七周高位。
但比特币没有同步修复。CoinGecko 数据显示，过去 30 天，比特币一直在 6.2 万美元至 6.6 万美元之间反复波动，整体维持横盘。
Glassnode 表示，过去 90 天，标普 500 指数上涨约 5%，比特币则下跌 20%；近 7 天两者走势也继续分化。在比特币重新建立相对美股的强势前，当前市场节奏仍由美股主导。
链上活跃和 ETF 回流，并未直接带动价格
从链上活跃度看，Santiment Intelligence 数据显示，过去一周网络新增 BTC 钱包达到 227 万个，创近一年最高；活跃钱包数量达到 75.1 万个，刷新 10 个月以来纪录。
不过，这轮链上活动增长并不完全来自风险偏好的抬升。文中提到，Coldcard 钱包事件引发的安全担忧是重要催化因素，促使部分用户转移资金、创建新钱包、调整托管方案，并重新评估资产安全风险，进而推高了钱包创建和链上交互数量。
ETF 资金流向也出现改善。SoSoValue 数据显示，上个交易周，美国比特币现货 ETF 连续 5 个交易日录得资金净流入，累计净流入 8.54 亿美元，创下自 4 月 17 日以来最佳单周表现。8 月以来，比特币现货 ETF 累计净流入规模已超过 7 月全月水平的 4 倍。
这扭转了此前的持续流出压力。5 月至 7 月期间，美国比特币现货 ETF 累计净流出超过 65.9 亿美元，市场一度经历连续 8 周资金撤离。
但资金回暖的规模还不足以推动比特币反弹。文中称，近期资金流入主要受托管需求变化以及疲软就业数据改善降息预期等因素推动，当前买盘难以完全抵消持续卖压。
矿工、加密 DAT 公司和美国现货市场买盘疲弱形成压制
当前比特币市场仍承受来自矿工和加密 DAT 公司的持续抛压。随着利润空间收窄、运营成本上升，以及向 AI 数据中心转型的需求增加，部分矿企开始出售比特币资产，用于覆盖现金流、偿还债务或调整业务方向。
CryptoQuant 数据显示，自 2021 年 11 月以来，矿工关联场外交易地址持有的 BTC 余额已从约 50 万枚降至 13.97 万枚，降幅接近 72%。
与此同时，加密 DAT 公司也在调整持仓策略，通过出售部分比特币补充流动性、回购股份或支付股东回报，部分企业甚至清仓求生。文中举例称，Strategy 自 6 月底以来累计出售 6948 枚 BTC，套现金额约 4.32 亿美元。
美国现货市场购买力依旧偏弱。Coinglass 数据显示，Coinbase 比特币溢价指数已连续 80 天（自 5 月 19 日以来）处于负值区间，最新数值为 -0.0868%，创下历史最长负溢价周期，是此前 40 天纪录的两倍。历史数据显示，Coinbase 持续负溢价通常意味着美国投资者买入需求偏弱，或市场仍存在较强卖压。
12 项抄底指标中，已有 4 项进入命中区间
文中提到，历史上比特币在周期顶部出现后，通常需要约 12 至 13 个月才会迎来最终底部。若本轮周期延续这一节奏，周期低点可能要等到 2026 年第四季度。
PANews 旗下加密市场数据与周期指标平台 PAData 追踪的抄底指标清单显示，目前比特币只出现了部分筑底信号。
这套指标覆盖 CryptoQuant、CoinGlass、Alternative.me、DefiLlama、Dune、growthepie 等多个数据源，并使用「距命中线」衡量当前数值与历史抄底阈值之间的距离，数值越接近 0，代表越接近触发历史抄底信号。
在 12 项核心抄底指标中，目前共有 4 项进入命中区间，分别是：
- Reserve Risk（长期持有者）
- BTC 价格/2 年均线
- AHR999（长期定投）
- EVM 样本链活跃扩散广度
对应数值分别为：Reserve Risk 降至 0.00108，BTC 价格/2 年均线降至 0.73 倍，AHR999 为 0.345，EVM 样本链活跃扩散广度降至 0。
这些指标主要反映长期持有者信心、价格周期位置以及链上生态活跃程度。文章认为，它们已进入历史压力区域，意味着比特币当前价格相较长期趋势已出现明显折价，长期配置价值正在提升。
更多指标显示，周期底部仍未完全确认
不过，进入压力区并不等于市场已经见底。文中指出，历史周期中，比特币底部通常不是由单一指标触发，而是多个维度同时达到极端水平后才会出现。
目前从估值、市场情绪、资金流动性和链上盈利状态来看，市场距离历史极端底部仍有一段距离。
估值
MVRV Ratio 当前为 1.212，尚未跌破 1 这一历史低估线。该指标通过比较比特币市场价值与实现价值之间的关系，衡量市场整体盈利状态。历史上，当 MVRV 跌破 1，通常意味着市场进入深度调整阶段，对应熊市后期积累区域。
链上盈利状态
NUPL 当前为 0.175，仍未转负。该指标用于衡量市场未实现利润与亏损的净值；当 NUPL 低于 0，意味着全网持币者整体进入亏损状态。
矿工收入指标 Puell Multiple 目前为 0.755，距离 0.5 以下的历史压力区域仍有距离。历史数据显示，重大的宏观底部曾出现在 Puell Multiple 低于 0.5 时。
市场情绪
恐惧与贪婪指数目前为 29，市场已处于恐慌状态，但与极端恐慌仍有差距。这说明投资者风险偏好正在下降，但尚未出现周期底部阶段常见的大规模恐慌性抛售。
供应结构与流动性
盈利供应占比仍有 53.12%，意味着超过半数比特币供应仍处于盈利状态。历史底部阶段，这一指标通常会跌至 5% 以下，市场往往需要经历更充分的亏损释放和筹码转移。
稳定币流动性脉冲当前为 -0.74%，显示稳定币资金环境有所收缩。历史观察显示，当该指标低于 -2% 时，通常对应法币储备型稳定币供应在 30 日内出现显著减少，市场流动性压力会明显加剧。以当前水平看，距离极端收缩区间仍有距离。
链上生态活跃度
部分链上生态指标也没有出现全面触底。DeFi 基本面扩散广度目前为 38.55%，距离深度收缩区间 0-25% 仍有距离。该指标用于衡量 DeFi 经营活动的扩散程度，低位通常意味着行业活动出现广泛收缩。
跨链 MEME 风险偏好指数为 32.66，高于冷却区 0-20 的命中边界，说明市场风险偏好虽然明显下降，但资金尚未完全进入极端冷清状态。
局部底部信号已现，修复行情仍待确认
综合文中指标，比特币当前已经出现部分市场底部信号，但周期反转仍缺少足够确认。后续能否启动修复行情，仍取决于资金流入能否持续、卖压是否继续释放，以及关键链上指标是否进一步逼近历史底部区域。