美国 7 月非农就业报告将于北京时间今晚公布，市场共识预期新增就业约 8 万人。不过，多项前瞻指标给出的信号并不一致，部分机构的预测值明显低于共识，“弱 7 月”是否再度出现，成为市场关注焦点。
目前市场预测区间较宽，最高为 15.7 万人，最低为 4 万人。高盛预计 7 月新增就业 7.5 万人，略低于市场共识；先锋集团给出的预测仅为 1.8 万人。先锋认为，今年春季的就业数据受到天气、世界杯用工以及地方政府提前招聘等因素支撑，7 月存在较大的回调压力。与此同时，ADP 私营部门就业仅增加 4.4 万人，也加重了市场对非农下行风险的担忧。
过去三年“弱 7 月”均未打破预期落空的规律
据高盛研究报告，过去三年里，美国 7 月非农就业增量相较当时三个月均值平均低 6.6 万人，较市场共识平均低 3.5 万人。同期，前两个月非农数据还常出现较大幅度下修，平均下修规模达到 11.2 万人。
高盛经济学家 Ronnie Walker 和 Jessica Rindels 将这一历史规律列为本次报告面临下行风险的核心依据之一。他们跟踪的多项替代就业增长指标在 7 月平均录得 6.5 万，低于 6 月的 7.9 万。
巴克莱分析师则提示，6 月就业数据本身也存在较大修正风险。该数据仅基于约一半的通常调查回复率，美国劳工统计局（BLS）在编制时大量依赖模型估算，而非实际回收数据。巴克莱预计这次修正幅度可能较大，但方向暂时无法确定。
世界杯用工与低裁员水平提供部分支撑
并非所有信号都指向走弱。部分数据仍对 7 月就业表现构成支撑。
高盛认为，世界杯相关用工是其预测中的重要加分项。Homebase 数据显示，在 6 月至 7 月的调查参考周期间，世界杯举办城市的就业增速明显快于其他地区。高盛估计，这一因素可为 7 月非农增加约 1 万人，贡献主要来自休闲与酒店业、专业和商业服务，以及贸易与运输行业。不过，同一组数据也显示，这一效应在 7 月参考期结束后已开始减弱。
裁员数据也释放出相对积极的信号。7 月初次申请失业救济人数在 BLS 调查窗口期内降至 21 万，低于 6 月的 22.4 万；而调查窗口所在当周更降至 18.8 万，为 1969 年 9 月以来最低。Challenger, Gray & Christmas 的数据显示，企业宣布裁员人数 7 月环比减少 1.2 万人至 3.3 万人，为 2024 年 7 月以来最低。
政府部门招聘同样出现回暖迹象。在此前持续收缩约一年半后，政府部门就业在过去四个月平均每月增加 1.25 万人，政府职位空缺近期也有所反弹。
失业率与劳动参与率成为另一条主线
除新增就业人数外，失业率和劳动参与率也是本次报告中的关键变量。
高盛预计，7 月失业率将从 4.2%小幅升至 4.3%，高于市场对持平的共识预期。高盛判断，这与 6 月劳动参与率大幅下滑后的部分修复有关。6 月劳动参与率降至 61.5%，为 2021 年 3 月以来最低，也是除疫情阶段外自 1976 年 6 月以来最低水平。其中，25 至 54 岁核心劳动年龄人口的参与率还录得 2020 年 4 月之外的历史最大单月跌幅。
先锋集团经济学家预计，随着此前退出劳动力市场的人重新开始求职，但找到工作的速度慢于回流速度，失业率将面临上行压力。该机构对年底失业率的预测为 4.6%。
Citi 经济学家 Veronica Clark 则表示，当前就业市场呈现“低招聘、低裁员”的均衡状态，这种格局对新进入求职市场的人更不利。她预计，失业率将在未来数月升破 4.5%；一旦出现这一情况，市场关注点可能重新转向降息预期。Citi 的基准情景是今年第四季度重启降息。
美联储官员强调通胀，就业被描述为稳定
对美联储而言，这份非农报告的政策意义，主要在于它会强化还是削弱市场对“高利率维持更久”的定价。
多位美联储官员近期将劳动力市场描述为稳定状态。美联储主席沃什称其“稳健且稳定”，Logan 表示“稳健且略有改善”，Schmid 认为“大体均衡”，Paulson 和 Hammack 则表示已趋于稳定。Barkin 的表述相对谨慎，称就业市场“感觉并不紧张”。整体来看，官员们当前更关注通胀，而非就业。
牛津经济研究院指出，即便 7 月平均时薪环比增长达到 0.4%，对应年率也仅为 3.6%，仍与美联储 2%通胀目标相符，薪资压力暂未被视为显著的通胀风险。
据彭博报道，分析师认为，如果非农数据强劲，实际收益率可能被推高，尤其是在沃什此前表示“市场已在一定程度上替美联储完成了部分紧缩工作”之后，强数据更容易推升市场对偏紧政策维持时间的预期。
摩根大通：这次非农可能按“好消息即坏消息”交易
摩根大通市场情报部门认为，本次非农公布后，市场可能延续“好消息即坏消息”的交易逻辑。若就业数据强劲，市场将更倾向于押注高利率持续更久，利率上行可能压制利率敏感型资产；若数据温和偏弱，则收益率可能回落，市场定价或小幅转向偏鸽，权益市场也可能给出更积极反应。
摩根大通给出的情景分析显示：
- 若非农超过 15 万，标普 500 指数预计下跌 50 至 175 个基点，概率为 10%；
- 若非农在 10 万至 15 万之间，指数波动区间为下跌 50 个基点至上涨 25 个基点，概率为 25%；
- 若非农在 6 万至 10 万之间，指数波动区间为下跌 25 个基点至上涨 50 个基点，概率为 30%；
- 若非农在 2 万至 6 万之间，指数预计上涨 25 至 75 个基点，概率为 25%；
- 若非农低于 2 万，指数波动区间为下跌 125 个基点至上涨 50 个基点，概率为 10%。
期权市场对这次非农数据的定价相对克制。8 月 7 日到期合约隐含波动幅度仅约 0.7%。报道指出，这反映出市场在此前地缘政治局势缓和的背景下，已部分消化相关不确定性。
截至 8 月 6 日午盘，2 年期美债收益率已从近期高点 4.35%回落至约 4.24%。今晚非农数据、失业率以及薪资读数，将成为接下来市场重新校准利率路径的重要依据。