未来一周，将成为美债压力是否继续向股市蔓延的关键窗口。
美国国债市场正向其他资产类别释放越来越强的压力信号，股市首当其冲。上周，长期美债收益率快速攀升，30 年期美国国债收益率触及 2007 年以来最高水平，10 年期国债收益率也突破了自 2023 年底以来维持的交易区间。
与此同时，衡量美债市场预期波动率的 ICE 美银 MOVE 指数升至 5 月以来最高点。押注债券价格下跌的看跌期权需求也明显放大。芝加哥期权交易所数据显示，与 iShares 20 年期以上美国国债 ETF（TLT）挂钩的一个月看跌期权偏斜度，已升至 2008 年金融危机以来最高水平。
接下来一周，美国财政部将披露融资计划细节，7 月非农就业报告也将发布，债券市场波动存在进一步加剧的可能。
美联储公信力受质疑，长债收益率破位上行
这轮美债收益率上行，核心驱动力来自市场对美联储政策公信力的质疑。
自美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）执掌美联储以来，他在抗通胀问题上态度强硬，但通胀率已连续五年高于美联储 2% 的政策目标，投资者开始怀疑，美联储是否真的具备重新加息的意愿。
上周三，美联储利率决策委员会出现罕见分歧。三位地区联储行长投票支持加息，与委员会多数成员立场相左。沃什结束上周新闻发布会后，长债收益率突然跳涨，短债收益率则同步下行，两者之间的利差急剧收窄。道琼斯市场数据的分析显示，这是 2023 年以来幅度最大的“美联储议息日”收益率曲线压缩。
TD 证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示：“市场正在质疑美联储在控制通胀问题上究竟有多坚定。”他同时指出，基准情形下今明两年均不会加息，但加息的概率已“显著上升”。
波动率走高，债市对冲需求明显升温
收益率异动很快传导到衍生品市场，对冲需求持续扩大。
ICE 美银 MOVE 指数触及 5 月以来高位，显示交易员正在积极对冲利率继续上行的风险。与此同时，与 TLT 挂钩的看跌期权交易量相对看涨期权的比率明显上升。芝加哥期权交易所分析师指出，一个月 TLT 看跌期权偏斜度已飙升至 2008 年金融危机以来最高水平。
这轮长端收益率上行，还与原油价格形成背离。油价下跌，并未随着收益率同步走高，收益率与油价之间的相关性因此继续减弱，市场不确定性也被放大。
溢出效应开始显现，股市承压风险升高
美债市场动荡历来被视为股市风险的前兆，当前局面也让权益市场投资者保持警惕。
Unlimited Funds 的 Bob Elliott 近期在评论中写道：“很难判断股票等其他资产市场还能在当前利率水平下支撑多久，而不被拖累下行。”他还指出，每当美债收益率触及或接近当前水平，压力往往开始向其他市场蔓延，股市通常最先受到拖累。
当前，30 年期国债收益率已达 5.239%，10 年期收益率报 4.693%，两者都处在历史高位区间。Goldberg 也表示，伊朗局势带来的地缘政治不确定性、美联储政策指引的模糊，以及其他多重市场噪音叠加，构成了当前脆弱的市场环境。“各种不确定性交织在一起，”他说。
财政部融资计划与非农报告，将考验市场承受力
未来一周，是这轮美债压力能否继续扩散的重要观察期。
本周晚些时候，美国财政部将公布最新的政府融资计划细节，任何超预期内容都可能触发新一轮债市波动。本周还将有多项重要经济数据陆续出炉，并以周五发布的 7 月非农就业报告收尾。就业数据将对市场关于美联储政策走向的预期产生重大影响。
与此同时，上周美国财政部与美联储联合日本当局进行了一次历史性的协调干预，以稳定持续下跌的日元。分析人士认为，美方参与干预行动，部分动机在于防范美债市场再次出现剧烈波动。
规模达 30 万亿美元的美国国债市场，是全球金融体系的基石。它既是短期机构流动性的核心抵押品，也是全球数以万亿美元计债务的基准定价锚。这个“沉睡的巨人”一旦持续波动，影响不会只停留在债券市场内。