美国最大的两家比特币矿企——MARA（原Marathon Digital）与Riot Platforms——在2025年第二季度展现了截然不同的资本筹集策略，引发行业关注。根据两家公司最新提交的季度报告，MARA继续强化其“100%持有”（100% HODL）策略，通过股权市场大规模融资；而Riot则转向出售比特币产量并大幅增加债务融资，以支撑运营开支和增长计划。
MARA：股权融资加码，坚定囤币不动摇
MARA在第二季度通过股票销售筹集了2.04亿美元，较第一季度的8000万美元增长了超过一倍。同时，公司继续将所有挖出的比特币保留在资产负债表上，未出售任何一枚。MARA在第二季度未动用其计息信贷额度——该额度已在一季度提取了1.5亿美元。值得关注的是，季度结束后，MARA完成了10亿美元零息可转换债券（2032年到期）的发行，进一步扩充资本储备。
Riot：卖币+举债，灵活应对现金流
与MARA形成鲜明对比，Riot在第二季度的股权融资规模从第一季度的7000万美元缩减至5100万美元。同时，为了满足运营开支，Riot出售了其季度内挖出的1427枚比特币中的1377枚，占比高达96.5%。此外，Riot大幅增加债务融资：第二季度末的信贷借款从上一季度的零升至2.51亿美元。Riot于4月与Coinbase签订1亿美元信用贷款协议，随后将承诺额度提高至2亿美元，并在季末前已全部提用。Riot自2024年8月设立的7500万美元市场发售（ATM）计划截至6月30日仍有约2.383亿美元可供出售。
策略分化背后的财资哲学差异
两家矿企的不同融资路径反映了截然不同的财资管理理念。MARA坚持“100% HODL”政策，依靠资本市场（股权和转债）获取资金以支持运营和扩张，同时最大化比特币持仓的长期增值潜力。Riot则更注重灵活性和流动性，通过出售部分比特币产量和利用信贷工具来满足短期资金需求，避免过度稀释股东权益。两种策略孰优孰劣尚无定论，但均表明在比特币减半后的低利润环境下，大型矿企正积极调整资本结构以维持生存和增长。