美国最新通胀数据没有继续恶化，但也没有降温。对正盯着杰克逊霍尔年会的市场来说，这本身已经足以推高加息预期。
美国商务部周三凌晨公布，7 月 PCE 物价指数同比上涨 3.7%，与 6 月持平。这已经是该指标连续第 65 个月高于美联储 2% 的目标。二季度 GDP 折年率为 1.5%，与上月初值一致，低于一季度的 2.1%。按通胀调整后计算，7 月消费支出则没有增长。
《纽约时报》对这组数据的概括是，7 月的美国通胀问题没有变得更糟，也没有变好。而在当前的美联储内部氛围下，「没有变好」本身就是答案。
高于预期的持平数据，推高加息概率
市场原本预计通胀会继续回落。路透调查给出的预期是，7 月 PCE 同比升幅为 3.6%，实际为 3.7%。月环比上涨 0.2%，也高于 0.1% 的预期，而 6 月为下降 0.1%，那是 2020 年 4 月以来最弱的一个月。
核心 PCE，即剔除食品和能源后的指标，7 月同比上涨 3.3%，与 6 月一致；月环比则从 0.1% 升至 0.2%。
数据公布后，联邦基金期货显示，9 月加息概率从大约 36% 升至约 44%。到年底前再加息一次，交易员已经完全定价。
Inflation Insights 创始人 Omair Sharif 的评价很直接：「这是支持加息的数据。」
Navy Federal Credit Union 首席经济学家 Heather Long 表示：「美国仍然有一个通胀问题。最新的数据给了（沃什）观望的时间，但他必须更清楚地说明，他在密切关注什么，以及什么样的情况会让他加息。」
汇率市场同步调整
通胀数据公布当天，美元录得近四周最大涨幅，收复了上周财政部长贝森特出手托债市后跌幅的大约一半。彭博美元现货指数一度上涨 0.3%，日元下跌 0.2%，报 159.45。
PCE 从高点回落后停在 3.7%
PCE 曾在 2022 年 6 月触及 7.2% 的高点，随后在 1980 年代以来最激进的一轮加息推动下回到通往 2% 的轨道。但这条轨道在去年被打断。特朗普重返白宫后启动的一轮进口关税，推高了一批商品价格。
今年 2 月底，美国和以色列对伊朗动手。冲突爆发前，PCE 为 2.9%。随后，全球大约五分之一的石油供应受到影响，能源价格快速上升，PCE 在 5 月升至 4.1%，创三年高点。
六个月后，冲突距离最终解决仍然遥远，但交火强度已经下降，油价以及其带动的那一轮通胀，也从春末高点回落。
它回落到了 3.7%，然后停在这里。
新的关税压力也在累积。上周五，美国与第二大贸易伙伴加拿大的谈判破裂，对 200 亿美元加拿大商品的新关税已经生效。此后，双方又分别宣布了更多将在未来几个月生效的报复措施。
同一份报告，被等待派和加息派读出不同信号
这份报告的分歧点很明显。
主张等待的人看到的是，通胀没有继续恶化；高油价除了机票等个别类别外，几乎没有向整个经济广泛扩散；从下个月开始，美国经济分析局将调整部分服务价格的计算方法，涉及组合管理服务、软件和电脑配件，这项变动很可能压低测得的通胀。
主张加息的人看到的是，整体通胀和核心通胀在 7 月都高于预测机构预期；剔除住房的服务价格增速快于 6 月，这一指标被部分官员视为潜在价格压力的观察口径；柴油价格接近纪录高位，影响不止一类商品；AI 热潮正在推高芯片价格；与加拿大的贸易战也刚刚重新启动。
更根本的论据并不来自 7 月单月数据，而是来自更长时间的通胀偏离：通胀高于目标已持续超过五年。持这一观点的人认为，央行若不果断行动，将面临信誉问题。
消费已经降温，是报告里最难忽视的一面
尽管通胀读数仍高，美国经济也已经出现降温迹象，而这部分内容在市场讨论中更容易被忽略。
7 月经通胀调整后的消费支出为零增长，而此前两个月仍然表现强劲。名义口径下，个人收入增长 0.4%，消费支出增长 0.2%，两项都高于预期；但扣除通胀后，实际增幅归零。
收入数据也不轻松。与一年前相比，经通胀调整后的收入仅增长 0.2%，而此前几个月这一指标一直为负。
这意味着，即便年度通胀率已经从高位回落，五年累计价格上涨对收入的侵蚀仍未消退。这也解释了为什么在消费者信心调查中，多数美国人仍对经济和自身财务状况持悲观看法。
二季度 GDP 只有 1.5%，但内部结构并不疲弱
二季度 GDP 折年率为 1.5%，表面上看并不突出，但结构上并不弱。
占美国经济活动三分之二以上的消费支出，折年率增长 3.4%，高于初值的 3.2%，而一季度仅为 0.5%。剔除住宅后的商业投资增长 8.5%，反映出 AI 投资热度。衡量经济内在强度的一项口径——最终对私人国内购买者的销售，剔除波动较大的政府支出和贸易后，增长 4.2%，为三年多最强，也较初值 3.9% 上修；一季度该数字为 1.7%。
住房投资也录得增长，这是 2024 年底以来首次。
那么，是什么把二季度 GDP 压到了 1.5%？答案是进口。
二季度进口按折年率计算激增 12.5%，其中相当一部分是支持 AI 投资的电脑芯片和相关产品。由于 GDP 统计的是国内生产，进口项目需要扣减，仅这一项就拖累 GDP 1.64 个百分点。政府支出下降 1%，其中国防之外的支出明显回落，也形成拖累。
结果出现了一个颇为少见的局面：为了建设 AI 基础设施而进口的芯片，反而压低了增长数据本身。
二季度 GDP 第三次、也是最终一次修正，将于 9 月 30 日公布。
杰克逊霍尔讲话成市场下一焦点
所有这些数据，最终都指向本周五的杰克逊霍尔讲台。
美联储主席 Kevin Warsh 将发表上任以来首次重要演讲。他此前承诺要结束高于目标的通胀，但至今没有说明，他是否认为通胀可以在不加息的情况下自行回落。周三公布的数据，也没有给出这样的信号。
自去年 12 月以来，政策利率一直停留在 3.5% 至 3.75% 区间。7 月会议上，有 3 名官员投票反对，并主张加息 25 个基点。
美银外汇策略师 Alex Cohen 提醒称：「沃什的杰克逊霍尔演讲存在明显的双向风险，它仍然是个不确定因素。」
除此之外，市场也在盯着另一条时间线：距离中期选举还有 10 周。伊朗战争推高汽油价格，总统正威胁对加拿大和中国加征新关税，AI 基础设施投资又推高了电脑、游戏主机和半导体价格。
物价，正在成为这场选举的核心议题。