美联储 9 月会议临近，市场对政策走向的押注已明显升温。渣打银行 9 月 14 日发布报告称，美联储将在 9 月 15 日至 16 日的 FOMC 会议上维持利率不变，并认为当前加息仍是「错误的政策选择」。
报告提到，北京时间周四凌晨将公布利率决议。渣打判断，更合理的做法是等待关税冲击以及近期数据修订的影响消退后，再评估通胀是否已经形成趋势。
市场已大幅押注加息
与渣打的判断相反，联邦基金期货当前定价显示，9 月加息 25 个基点的概率高达 88%。报告称，如果美联储最终按兵不动，利率市场可能出现明显重定价，美元也可能短暂走弱；若加息落地，市场对鹰派路径的预期则可能被继续强化。
渣打认为，在后一种情形下，沃什的信誉可能发挥稳定作用，并支撑美元和美债长端。因此，这次会议的交易重点不只是利率决定本身，还包括美联储如何传递后续政策路径，尤其是沃什能否重新锚定市场预期。
渣打称当前通胀压力可能被高估
报告认为，当前核心通胀可能存在被高估的情况。关税确实推高了核心 PCE，但其影响幅度和持续时间仍有较大不确定性，GDP 综合修订也可能改变市场对经济和通胀走势的判断。在数据尚未企稳前，美联储没有必要急于加息。
渣打追踪的超核心 CPI 近期已明显回落，回到 2010 年代的正常区间。该行认为，当前 CPI 的压力更多来自商品价格，关税是重要推手，但这并不代表经济内部已经形成持续性的通胀压力。
报告还提到，链式核心 CPI 与核心 PCE 过去长期高度同步，近期却出现明显背离。渣打称，链式 CPI 更能反映消费者实际支出，近期走势值得政策制定者关注。
另外，美联储内部多项分析认为，关税可能贡献约 0.7 个百分点的 PCE 通胀。随着关税收入在 2025 年四季度见顶，其通胀影响可能在数月后逐步减弱。渣打据此判断，当前可能正处于关税通胀冲击开始消退的窗口。
从风险管理角度看，等待数据进一步确认并不会关闭后续加息选项。报告称，若之后的数据证实通胀重新走高，美联储仍可一次性加息 50 个基点；反过来，若过早加息后又被迫逆转，可能损害政策信誉。
沃什讲话推动预期升温
尽管渣打不认同 9 月加息，市场定价却已明显转向鹰派。除 9 月加息 25 个基点概率高达 88% 外，期货市场还预计截至明年 3 月累计加息约 74 个基点。报告称，这轮预期升温很大程度上受到沃什在杰克逊霍尔讲话的推动。
不过，渣打指出，市场可能只捕捉到了沃什表态中偏鹰的一面。按照报告描述，沃什一方面强调通胀回到目标的重要性，另一方面也表示，政策制定者必须判断基础通胀究竟是在上升、下降还是停滞，而不能只依据单一数据作出判断。
报告还称，沃什警告，如果市场依赖美联储指引，而美联储又反过来依赖市场价格，政策制定者可能因此忽视新的经济变化，增加政策失误风险。
渣打认为，这种风险正在被放大。加息预期越高，市场定价对政策形成的反向约束就越强，美联储也越容易受到既有预期影响，进而形成「市场预期推动政策、政策再强化市场预期」的反馈循环。
因此，如果 9 月会议最终维持利率不变，真正值得关注的是沃什如何处理已经高企的加息预期：既要解释为何此时无需加息，也要说明美联储不会被市场定价牵着走。
票数结构也未显示9月加息条件成熟
渣打在报告中还从投票结构出发论证 9 月不宜加息。7 月 FOMC 已有 3 名委员支持加息，若 9 月要真正实现加息，至少还需要 4 名原本倾向按兵不动的委员转向，才能达到 7 票门槛。
该行判断，沃什最可能采取的策略是避免成为少数派，但不会主动推动加息。如果再有 4 名委员转向，他可能加入加息阵营；如果只有 3 名委员转向，沃什可能投票支持加息，以避免出现 6 比 6 平票；若仅有 2 名委员转向，他仍有空间支持按兵不动。
关键问题在于，自 7 月会议以来的数据是否足以促使至少 3 名「按兵不动」派改变立场。渣打认为，目前的数据还不足以构成这一条件。
发布会将成为会后定价关键
报告预计，FOMC 声明不会出现大幅调整。SEP 方面，点阵图可能不会明显转鹰，但与 6 月相比，降息空间可能进一步收窄，加权平均利率点位也可能有所上移。
若最终维持利率不变，沃什在发布会上面临的压力会更大：既要解释为何当前无需加息，也要说明美联储如何看待市场已经形成的高加息预期。
市场尤其可能追问 10 月会议是否仍保留加息可能。渣打预计，沃什大概率会强调「每次会议根据数据决定」，但如果缺乏更明确的政策触发条件，市场对其立场的疑虑仍可能延续。
报告最后称，9 月 FOMC 的影响不只取决于利率决定本身，也取决于沃什能否有效引导后续预期。对美元和美债长端来说，会议结束后的关键变量，将是市场如何重新定价未来的利率路径。