市场对美联储重启加息的担忧正在升温。花旗研究最新量化宏观策略报告显示，当前宏观环境与 1988 至 1989 年紧缩周期的相似程度明显上升；在中东局势再度升级、美国通胀压力重燃的背景下，跨资产配置逻辑也在发生变化。
据追风交易台消息，花旗研究分析师 Alex Saunders 与 Vinh Vo 在 9 月 11 日发布的报告中指出，尽管其宏观模型 Regime Model 整体仍处于「正常」区间，但通胀动能趋强、经济意外指数温和回落，加上金融条件小幅收紧，使模型识别出的历史近似时期正在向 1988 至 1989 年靠拢。
1988 至 1989 年紧缩周期再次被拿来对照
花旗研究在报告中提到，1988 年 3 月至 1989 年 5 月或 6 月的这轮紧缩周期中，美联储累计加息 16 次。按天风证券孙彬彬团队统计，1988 年 3 月，美联储为防止再次进入高通胀，选择提前收紧政策。1988 年 3 月 30 日，FOMC 会议将联邦基金利率上调 25bp 至 6.75%，此后共加息 16 次，最终联邦基金利率目标上调至 9.8125%，累计加息 331.25bp。
这段历史的典型特征是，经济保持韧性，通胀压力逐步积累，美联储因此连续加息，直到随后经济活动放缓，政策方向才转向宽松。除 1988 至 1989 年外，报告还把 1976 至 1977 年、1996 至 1997 年以及 2013 至 2014 年列为其他参照历史区间。
「新美联储通讯社」Nick Timiraos 最新撰文称，投资者已基本认定美联储下周将进行三年来首次加息，更难判断的是之后会如何演变。自 1990 年代以来，美联储仅有一次「一次性」加息。
花旗研究的历史近似分析也显示，1988 至 1989 年在本月明显变得更为突出。报告描述，这一时期呈现出经济韧性与通胀压力并存的组合，而正是这一组合促使美联储在 1988 年持续收紧货币政策，直至次年经济活动放缓后才转向降息。
模型仍处于「正常」区间，但已出现经济过热症状
花旗研究认为，这一历史情形与当前宏观状态高度契合。模型显示，经济增长指标温和改善，PMI z 分数平均值仍处于强劲水平；经济意外指数虽然略有回落，但绝对水平依旧积极。与此同时，通胀动能在过去一个月有所回升，金融条件小幅收紧，但整体仍处于长期均值以下约 0.55 个标准差。
报告把当前宏观状态定性为「经济过热」症状，即增长与通胀指标都略高于长期均值，但还没有触发模型切换。去年关税冲击在最新模型中已不再构成有意义的近似历史参照，花旗研究认为，这反映出跨资产长期波动率仍处于相对低位。
除 1988 至 1989 年外，模型也保留了另外三个历史区间作为参照：1976 至 1977 年，对应前沃尔克时代通胀下行与宽松金融条件并存，初期支撑股市，但之后通胀和政策利率大幅上升；1996 至 1997 年，对应互联网扩张初期；2013 至 2014 年，则对应美联储缩减购债预期推动美国利率重定价。
股票超配上调至 4.0%，信用债空头维持不变
尽管市场对加息的担忧在升温，花旗研究的 K 近邻（KNN）模型仍维持在「正常」区间，没有切换至「金融条件收紧」区间。报告称，在本月更新后，模型将股票超配比例从 2.8%进一步上调至 4.0%；债券和大宗商品继续保持正配置，但配置幅度有所削减；信用债空头仓位维持不变。
报告也给出了一条潜在下行路径：如果能源冲击以持续性主题延续，不论是由补库需求驱动，还是由供应流中断引发，金融条件收紧与信用利差走阔都可能成为通向滞胀情景的传导链条。
从不同模型下的历史夏普比率表现看，「正常」区间的资产表现与无条件历史均值大致接近，债券属性略占优势，而美国股票相较其他地区具备一定优势。
跨资产配置转向能源与美元
在具体资产配置上，花旗研究模型给出了相当鲜明的结构性偏好。股票方面，新兴市场获得最高配置，美国股票维持小幅多头，欧洲、日本和英国股票则被做空。
利率方面，债券整体超配 3.7%。其中，日本和英国久期获得最大多头配置，美国国债被最大化做空，欧洲债券则是小幅做空。报告称，这一配置逻辑部分与欧洲央行加息后的鹰派前瞻指引，以及法国国债风险溢价上升有关。
大宗商品方面，能源被视为当前预期表现最强的资产，模型集中超配能源，同时配有小幅基本金属多头和贵金属小幅空头。报告指出，能源在相对持有成本 carry 维度上的优势远高于其他商品子类，而基本金属和贵金属的 carry 明显为负。
外汇方面，报告称市场对日元的热情已明显消退。英镑、日元和欧元对美元的预期夏普比率均为负值，美元因此成为当前首选货币。这一变化部分源于美国财政部长贝森特在日本干预问题上的表态，以及市场对日本央行（BoJ）更早、更快收紧政策的预期推动日元阶段性升值后，相关动能开始减弱。
趋势跟踪和套息策略仍为正，CTA 仓位趋近中性
从量化策略表现看，趋势跟踪策略在过去一个月录得正收益。大宗商品和债券的强劲上涨，足以覆盖股票的损失，以及外汇基本持平的贡献。其中特别值得关注的是，债券趋势跟踪策略本月的收益完全逆转了此前年初至今的负收益，推动综合策略整体重新转正；大宗商品仍是年初至今的最大贡献来源，股票则表现最弱。
套息（carry）策略过去一个月综合表现同样为正，商品和债券贡献了主要收益，外汇和股票套息承压。报告还提到，商品价值策略年初至今持续领跑，但股票和债券价值策略仍为负收益；随着中东局势再度升级推动市场重新定价通胀与政策风险，债券价值策略进一步走弱。
在 CTA 定位方面，信用债维持最大多头，股票和大宗商品多头则被削减至接近中性。