MarsBit 刊载的一篇分析文章援引 Peter Schiff 的观点称，美联储自今年 2 月以来一直在悄然进行量化宽松。文章称，近几个月资产累积速度有所放缓，8 月甚至出现负增长，但其核心操作仍是持续买入国库券，以维持市场流动性。
资产负债表变化：8 月净增持 290 亿美元国库券
文中对美联储资产负债表进行了拆解。按其说法，本轮量化宽松重启后，目标就是购买国库券，相关操作在 8 月仍在继续。当月美联储净增持了 290 亿美元国库券。
文章同时指出，资产负债表净下降，主要来自抵押贷款支持证券（MBS）以及 5 至 10 年期美国国债到期后的减持。
拉长十年周期后，扩表与缩表节奏差异明显
如果把时间拉长到 10 年、并按年度汇总，美联储扩表和缩表的速度差异更为明显。文章称，美联储此前花了 4 年时间，将资产负债表缩减约 2.2 万亿美元；但到了 2020 年，仅数月就扩张了 3 万亿美元，两年内扩张规模达到 4.5 万亿美元。
按文中统计，今年迄今美联储已扩表 900 亿美元。虽然这一增幅低于过去几年的大规模扩张，但作者认为，资产负债表目前处于增长而非收缩状态，这会让通胀回落变得更困难。
过去一年国库券增持 3440 亿美元
文章列出的更细分数据中，最受关注的一项是：过去一年，美联储增持了 3440 亿美元国库券。作者认为，这一规模不应被忽视。
文中提出的疑问是，美联储为何集中购买国库券。按照文章表述，国库券通常是美国国债发行体系中流动性最强的工具，因此，美联储从流动性角度介入，反而引出更多疑问。
周度操作显示持续买入轨迹
从周度变化看，文章称，美联储持续购买国库券的轨迹相当清晰。相关图表显示，买入力度并非单月现象，而是具有延续性。
SVB 事件后设立的工具余额已降至零
文章还列出了贷款与回购（Repos）工具的细项余额。这些工具是在硅谷银行（SVB）倒闭后推出的紧急安排。
按文中说法，目前所有相关工具余额都已降至零。不过，作者同时提到，美联储希望看到回购市场、也就是标准回购工具（SRF）获得更多使用。
收益率突破原有区间，财政部介入被视为市场裂痕信号
在收益率部分，文章称，自 2022 年 9 月以来，各期限收益率大体在 3.25% 至 4.75% 区间内波动。这个区间在 6 月被打破：30 年期收益率突破 5%，10 年期收益率突破 4.5%。
作者据此判断，这正是美国财政部介入市场的原因。文章认为，财政部看到了债券市场出现裂痕，而这可能带来重大影响。
同一部分还提到，收益率曲线利差重新开始走阔，意味着投资者要求获得更高补偿，才愿意将美元资金锁定更长时间。
文章展示的当前、一个月前以及一年前收益率曲线对比，也反映出收益率曲线正在重新陡峭化。作者称，这会让财政部的操作变得更加困难。
海外持有美债规模回落，中国持仓降至 6300 亿美元
文章称，国际投资者对美国国债的兴趣正在减退。海外持有美债总额已从第一季度 9.4 万亿美元的峰值回落。文中同时注明，相关数据存在滞后，最新仅更新至 6 月。
在美国财政部持续增加债务发行的情况下，作者认为，海外持有者没有同步增持，是一个负面信号。
分国家来看，中国持有美国国债已降至 6300 亿美元，较去年减少 1000 亿美元；英国目前持有的美债规模已超过中国。日本持仓在过去 10 年大体维持稳定，处于 1 万亿至 1.25 万亿美元之间。文章称，日本不能转为净卖出方，否则会放大市场压力，这也是美国介入外汇市场的原因之一。
历史视角：快速扩张、缓慢收缩
从更长期的历史图表看，文章认为，自全球金融危机以来，美联储运用资产负债表的方式已经发生根本变化。图表中最突出的特征，是快速扩张与缓慢缩减之间的反差。
作者据此判断，美联储实际上无法把资产负债表缩回到此前水平，只能在危机之间小幅削减，然后在下一次危机到来时再次快速放大。文章最后甚至提出，按照资产负债表目前的轨迹，下一场危机可能比市场预期更近。
凯文·沃什：2% 通胀目标没有借口
文章后半部分转向美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔的表态。文中称，沃什上周五表示，个人消费支出（PCE）价格指数 2% 通胀目标是一个「坚定的、固定的目标」，并强调价格稳定「不会自动实现……美联储的职责就是实现价格稳定，没有任何借口」。
文章提到，黄金在周四一度触及每盎司 4612 美元的日内高点，市场仍在防范通胀持续高于美联储舒适区间的可能。
按文中数据，PCE 通胀同比为 3.7%，六个月年化增速超过 4%。即使较疫情后高点有所回落，PCE 篮子中仍有 54% 的项目在过去一年涨幅超过 3%，而疫情前这一比例仅为 32%。沃什表示，「长达 65 个月的持续高通胀」责任完全在于央行。文章还称，与之对应的消费者价格指数（CPI）数据也显示出类似的黏性压力。
沃什谈就业、投资与前瞻指引
文章称，沃什将劳动力市场描述为「大体与充分就业一致」。商业领域设备和无形资产投资以 9% 的速度增长，其中超过一半与人工智能项目相关。标普 500 成分股公司利润增长超过 20%，利润率「相当高」。同时，公司债利差和杠杆贷款利差仍接近历史区间低位，7 月高级贷款官意见调查显示，商业和工业贷款标准有所放松。
在政策沟通上，沃什警告，常规前瞻性指引可能把政策制定者和市场参与者困在一个「镜宫」里，双方都在对彼此信号作出反应，而不是对实体经济本身作出反应。
按文中引述，沃什认为，短期利率仍应是货币政策的主要工具；资产负债表实验和其他非常规措施，「在其他情况下应尽量少用，甚至不用」。在谈到量化宽松之前的货币传统时，他还表示，「货币是重要的」，并呼吁美联储关注央行及更广泛金融体系所创造的货币。
AI 投资扩张与黄金对冲
文章最后提到，沃什把人工智能视为可能影响生产率的一个「新变量」。他称，两家领先 AI 实验室的年化代币销售额已超过 1000 亿美元，较一年前增长超过 500%。文章认为，更快的生产率增长有助于长期压低价格，但 AI 相关投资扩张的速度也引发了过热担忧，这一点在近期黄金上涨中也有所体现。
对于美联储能否在不启动新一轮非常规政策的情况下压低物价，文章称目前仍有待观察。就现阶段而言，投资者似乎仍在通过继续持有和买入黄金，对冲这类不确定性。