美联储研究人员提出，在衍生品保证金规则中，应将加密货币视为一个独立资产类别，而不是继续套用股票、大宗商品或外汇的现有框架。论文认为，数字资产的风险特征与传统资产差异明显，价格波动更快、更急，在市场承压时也更容易出现突然放大。
论文聚焦场外衍生品未清算市场保证金
这篇更新于 2 月 12 日 的研究论文，题为《Initial Margin for Crypto Currencies Risks in Uncleared Markets》，重点讨论场外衍生品未清算市场中的加密货币风险应如何纳入初始保证金计算。分析基于国际掉期与衍生品协会使用的保证金框架，研究人员认为，现有模型难以完整覆盖加密资产的风险表现。
论文给出的核心建议，是在当前保证金体系内增设单独的加密风险类别。研究人员指出，加密货币在压力情景中的表现与传统金融工具并不相同，若继续沿用既有分类，可能导致风险估计失真，保证金要求也会出现校准偏差。
稳定币与浮动型加密货币被建议分开建模
研究提出，可先将数字资产分为两大类。第一类是锚定型加密货币，即稳定币，这类资产通常设计为跟踪法币价值；第二类是浮动型加密货币，其价格完全由市场供需决定。两类资产的波动水平不同。前者通常波动较小，后者则可能在短时间内出��明显涨跌。
按论文说法，若对这两类资产采用相同的保证金框架，风险可能被误判。把稳定币和未锚定代币拆开处理，目的在于让风险权重和保证金要求更贴近各自的实际表现，从而提高模型精度。
长期压力数据或影响保证金要求
研究还建议，在设定风险权重时，应纳入长期市场数据，并覆盖严重金融压力时期。这一思路与行业内既有方法接近，但论文强调，参数设定需要更贴合加密市场本身的波动规律，而不是简单照搬传统资产经验。
如果这一思路被市场参与者采纳，加密衍生品的保证金要求可能会更严格，也会更接近标的资产的真实风险。对交易员和机构而言，这意味着某些高波动合约可能需要缴纳更多抵押品。研究人员认为，这有助于降低抵押不足的风险，即交易亏损超过已提交保证金的情形，尤其是在市场剧烈波动时。
研究结论并非正式监管规则
论文同时强调，这并不是正式监管规定，也不代表美联储已经作出政策决定。它属于美联储工作人员的研究和分析，真正的规则变化仍需通过行��采纳，或由后续监管行动推动。
不过，这份研究出现的时间点仍受到关注。随着加密市场规模扩大，并与传统金融联系加深，银行、基金和交易公司对数字资产的参与度正在提高，风险管理和标准化规则的重要性也随之上升。研究人员将加密货币视为独立类别，显示出数字资产在衍生品风险管理框架中的特殊性已越来越难被忽视。