美银证券首席投资策略师 Michael Hartnett 警告，全球债券收益率升至二十年高位，正成为 AI 资本开支热潮面临的最大威胁之一；而即将到来的美国中期选举，可能成为引爆市场波动的触发点。
他在最新一期《Flow Show》周报中表示，如果民主党在中期选举中横扫参众两院，美股可能下跌逾 10%，美元走弱，债券收益率下行，AI 泡沫也将面临破裂风险。Hartnett 将「民主党横扫」列为当前市场最大的尾部风险之一，并称投资者目前几乎没有对此定价。
Polymarket 数据显示，民主党横扫两院的概率已升至 50%，明显高于共和党横扫的 10%。特朗普总统支持率目前在 35%至 40%区间，低于历史上中期选举前两个月 53%的均值。按照 Hartnett 的判断，这一政治背景正在强化其警示逻辑。
债券市场先行发出信号
Hartnett 认为，上周市场最值得关注的并不是强于预期的就业数据，而是全球债券市场的全面走弱。
美国 10 年期国债收益率升至 4.81%，接近 2008 年金融危机时的水平；30 年期美债收益率升至 5.31%，创 2007 年以来最高。日本方面，10 年期国债收益率突破 3.0%，为 1996 年以来首次；30 年期日债收益率达到 4.2%，约为日本央行政策利率的 4 倍。
欧洲市场同样承压。德国 10 年期国债收益率升至 3.38%，创 2011 年以来新高；法国与德国利差扩大至 88 个基点，意大利与德国利差升至 84 个基点，均触及 2012 年欧债危机时期水平。彭博全球债券收益率指数也升至 2007 年以来最高，仅比本世纪最高水平低 1 个百分点。
Hartnett 将这一现象概括为「债券主导泡沫」。在他看来，当前 AI 交易真正的锚并不是股票叙事，而是长端收益率。在全球 30 年期收益率回到 5%以下之前，AI 基础设施建设方和投资方将持续跑输 AI 技术应用方。
中期选举成被低估变量
Hartnett 认为，这次中期选举并不像 1980 年撒切尔、里根上台，或 2016 年英国脱欧、特朗普当选那样属于「政权更迭」性质的选举，不会从根本上改变美国政府支出上行的轨迹。但他强调，不同选举结果对资产价格的影响仍然不可忽视。
美银 8 月基金经理调查显示，47%的受访者预计结果将是「共和党控制参议院、民主党控制众议院」，23%预计民主党横扫两院，只有 9%预计共和党维持两院控制权。目前共和党在参议院以 53 比 47 领先，在众议院以 218 比 212 领先。
在参议院选情上，民主党若想实现横扫，需要在北卡罗来纳、缅因、阿拉斯加、俄亥俄、德克萨斯、爱荷华这 6 个共和党脆弱席位中至少拿下 4 席，对应翻转概率分别为 92%、69%、64%、55%、51%、37%；同时还要守住佐治亚、新罕布什尔、密歇根等自身脆弱席位，其保住概率分别为 94%、84%、65%。Hartnett 点名俄亥俄、德克萨斯、爱荷华和密歇根是投资者需要重点跟踪的关键战场州。
华尔街目前还在关注得克萨斯州长选举。共和党现任州长 Abbott 的民调支持率为 49%，民主党挑战者 Hinojosa 为 45%。这场竞争被视为 AI 数据中心扩张政策走向的重要风向标。根据报道，Abbott 近期已宣布数据中心建设暂停令，以遏制民调下滑。
民主党横扫情景下的市场传导
对于民主党横扫两院后的市场影响，Hartnett 给出了较清晰的传导路径。
他认为，如果选举格局从「民粹资本主义」转向「民粹社会主义」，税收和监管方向将从下降转为上升，企业盈利会受到负面影响。与此同时，压低通胀、改善医疗可及性、缓解 K 型财富分化等政策取向，将直接冲击 AI 资本开支热潮以及「大而不倒」的华尔街生态。Hartnett 还提到，特朗普政治资本的流失，会削弱其在 AI、资源垄断和外交施压等优先议题上的执行能力。
基于这一判断，他给出的民主党横扫情景下配置建议是：做空金融股和美元，作为更优对冲工具；美股跌幅将超过 10%，美元走弱，债券收益率回落；国际股市相对占优，其中欧洲好于亚洲。
相反，如果共和党意外守住两院，则意味着风险偏好全面回升，AI 泡沫获得支撑，美元「例外主义」叙事重新抬头。至于概率最高的「共和党控参院、民主党控众院」格局，Hartnett 将其定义为温和风险偏好环境，即「僵局即金发女孩」。
配置建议：商品、黄金与防御板块
在这一宏观框架下，Hartnett 继续维持其跨周期核心配置建议：做多商品和黄金，把它们作为通胀与地缘政治风险的对冲工具。他指出，各国政府「不惜一切代价」的财政干预正在压制长端收益率，并支撑名义 GDP 繁荣；在这种背景下，「任何资产都优于债券」的战略逻辑仍然成立。
在 AI 交易方面，他的表态更直接。Hartnett 指出，超大规模云计算厂商在资本开支承诺压力下，自由现金流已经转为负值，AI 泡沫「随时可能破裂」。他提出「做多屈辱、做空傲慢」的后泡沫操作框架，建议转向长久期债券及防御性板块，包括必需消费品、矿业和原材料、医疗健康，并回避拥挤的 AI 基础设施建设相关标的。
从更长周期看，Hartnett 也提到一个反向信号：过去 10 年，美股滚动回报率为 15%，大宗商品为 11%，而美债为 -2%，创近百年最差纪录。历史数据显示，债券长期回报转负，往往对应股票在 1939 年、1974 年、2009 年，以及商品在 1933 年、2018 年的较好买入时机；这也构成了他战术上看多第四季度债券的历史依据。