康宁二季度业绩发布后，市场争议没有落在业务是否还成立，而是落在估值该压到什么位置。公司企业光通信业务收入同比增长 65%，整体营收超过预期，但三季度营收指引中值为 49.5 亿美元，低于市场预期，股价单日下跌 19%。
美银证券将康宁目标价从 243 美元下调至 200 美元，维持买入评级；花旗研究将目标价从 240 美元下调至 220 美元，同样维持买入。两家机构的核心判断接近，都认为这轮回调修正的是估值泡沫，不是公司生意本身，真正的分歧在于估值应当压缩到什么程度。
AI 需求仍在，放缓的是增长节奏
根据文中整理的券商观点，康宁二季度企业光通信收入增长 65%，生成式 AI 相关销售额环比接近翻倍，整个光通信板块同比增速为 32%。美银估算，这一轮增长主要反映横向扩展需求，纵向扩展和共封装光学（CPO）两波需求尚未启动。
花旗的判断更直接。该机构认为，康宁光通信业务的利润来源于高价值连接方案，而不是按米销售的裸光纤，因此技术壁垒仍在。
不过，三季度指引让市场重新定价。营收指引中值 49.5 亿美元对应的同比增速从 17%滑到 16%；光通信业务同比增速则从 81%降到 32%，并已连续三个季度下行。按文中表述，问题出在节奏，而不是方向。
在此之前，康宁股价一度升至 271.78 美元，创 52 周高点，市场给予其超过 60 倍的 2026 年预期市盈率，而五年均值仅为 22 倍。券商的共识是，公司围绕 AI 的业务叙事没有破裂，但此前的价格已难继续支撑。
花旗还提到一个结构性变化：长期供货协议正逐步成为康宁光通信业务的压舱石，其中包含预付款、产能预留和照付不议条款，订单可见度较过去明显拉长。
两家机构都看多，但测算方法不同
美银与花旗对 AI 基建资本开支可持续性的判断并不完全一致，这也体现在盈利预测和估值倍数调整上。
美银将估值倍数从 37 倍下调至 31 倍，同时把 2028 年每股收益预测从 6.50 美元微调至 6.46 美元，改动仅 4 美分。按美银说法，下调倍数是为了反映市场对数据中心建设周期能持续多久的担忧。即便如此，31 倍估值仍然不低，因为历史中位数只有 15 倍，只是较此前已有所收敛。
花旗则预计康宁 2028 年每股收益可达 7.03 美元，比美银更乐观；对应估值倍数从 35 倍降到 32 倍，隐含 EV/EBITDA 约为 27 倍。花旗认为，20 亿美元年收入运行率会提前一个季度实现，公司 2026 年至 2030 年 19% 的收入复合增速指引维持不变，利润增速将快于收入，自由现金流也会继续扩张。
从结果看，两家机构给出的目标价仅相差 20 美元。差异主要在于，美银在估值倍数上更谨慎，花旗在利润预测上更乐观。对于 AI 基建资本开支还能维持多久，两家机构使用了不同的测算路径，因而得出不同答案。
券商判断：修正的是估值，不是基本面
尽管康宁股价大跌，两家机构都没有转向看空。
美银预计，三季度企业光通信业务环比仍将继续增长；在太阳能工厂停产结束后，利润开始修复，运营利润率同比扩张 184 个基点至 20.9%。
花旗则判断，太阳能业务的盈利能力会在三季度反弹，停产影响已经出清，管理层对该业务仍有信心，目标是做到 30 亿美元以上规模，并实现高于行业平均的利润率。
对于消费电子业务，文中提到管理层认为疲软局面可以承受，后续可通过单机价值量提升和新品导入对冲。
综合两家券商观点，康宁的长期逻辑并未改变，市场只是从爆发式增长预期切换到更关注可持续增长节奏的阶段。按文中测算，美银 200 美元、花旗 220 美元的目标价，分别较当前股价高出 67%和 83%，但这类上涨空间要兑现，前提仍是市场接受 30 倍以上的估值水平。就眼下而言，康宁需要的不是继续讲述新故事，而是用接下来几个季度的业绩把市场信任重新建立起来。
信息来源说明
本文源自潮向研究对第三方券商研究报告的整理与解读，涉及美银证券与花旗研究 2026 年 7 月 28 日发布的报告，并结合公开市场信息。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为对应券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成投资建议。原文同时提示，市场有风险，决策需独立，文章不应作为买卖任何证券的依据。