美银证券最新周报认为，存储板块的景气度可能比市场此前担心的持续更久。报告的核心依据，来自 DRAM 价格继续上行、谷歌资本开支预期明显抬升，以及三星 7 月 30 日财报会可能释放的多重信号。
本文系对美银证券 2026 年 7 月 24 日研究报告的整理与解读。文中评级、盈利预测及相关判断，均为该机构分析师观点，不代表 TechFlowPost 立场，也不构成投资建议。
DRAM 价格涨势高于市场预期
美银表示，其在本周完成渠道调研后发现，更多二线 OEM 和模组厂商认可，7 月 PC DRAM 合同价较 6 月上涨 15%-20%。按这一节奏测算，三季度 DRAM 均价环比涨幅可能达到 30%-40%，明显高于 TrendForce 预测的 13%-18%。
现货市场也在同步走强。报告称，本周 DRAM 现货价格环比再涨 2%-3%。其中，DDR5 16Gb 现货价已突破 50 美元，DDR4 16Gb 达到 80 美元以上，均高于 2017 年 10 月前一轮峰值时约 10 美元的水平。
从贸易数据看，需求端也在给出强信号。韩国 7 月前 20 天半导体出口额为 221 亿美元，同比增长 181%。这一数字虽然较 6 月创纪录的 255 亿美元低 13%，但仍接近 2025 年月均 82 亿美元的三倍。中国 6 月内存进口额达到 320 亿美元，创历史新高，同比增长约 250%，占中国芯片总进口的 54%。
美银在报告中提到，尽管长鑫存储的 DRAM 产能正在扩张，中国 OEM 和云厂商对韩国芯片仍保持较高依赖，这意味着国产替代目前带来的冲击依然有限。
谷歌资本开支上调被视为需求推手
在需求侧，美银互联网分析师 Justin Post 预计，谷歌 2026 年和 2027 年资本开支将分别达到 2000 亿美元和 3000 亿美元，而 2025 年为 910 亿美元。按这一测算，谷歌 2027 年的存储芯片采购量将比 2026 年高出 50% 以上。
Post 的判断建立在三项因素之上：
- 存储在科技巨头资本开支中的占比正在上升；
- 在 LTA 框架下，DRAM 和 NAND 价格不会出现大幅波动，但采购量会增加；
- 谷歌向外部客户销售 TPU，将带动更多亚洲存储芯片采购，其中包括 HBM。
现金流预期方面，Post 预计，谷歌 2026 年和 2027 年自由现金流分别为负 160 亿美元和负 180 亿美元，随后将在 2028 年转正至 370 亿美元；2026 年至 2028 年每年现金及等价物均超过 500 亿美元。美银据此认为，对于存储芯片厂商来说，这类体量足够大的客户具备长期采购的资金支撑能力，也向扩产释放出积极信号。
三星 7 月 30 日财报会被视为关键节点
美银认为，三星 7 月 30 日的二季度财报会，可能同时带来三个催化因素。
回购预期
报告称，三星需要为年底特别奖金准备库存股。该奖金基于半导体营业利润的 10.5%，预计超过 30 万亿韩元，而公司目前几乎没有库存股。美银认为，如此规模的回购通常需要提前数月准备，因此公司大概率会在财报会上披露相关计划。
提前派息预期
美银还提到，三星拥有超过 400 万个人投资者。如果公司将 2026 年股息中的 40%-50% 放到四季度提前派发，较常规时间提早 1-2 个季度，剩余部分则在明年一季度或 4 月发放，散户股东可以获得税收上的分摊效果，应税收入将落在两个年度。
更积极的业绩指引
在经营层面，美银预计，三星将对今年下半年乃至 2027 年给出更积极的展望。报告判断，存储芯片供应短缺仍将持续，而 LTA 框架有助于维持稳定的高利润率。
报告聚焦的是“时间差”
按美银的表述，市场当前在担心周期见顶，但实际数据仍在上行。DRAM 合同价涨幅高于市场预期，显示下游需求强于分析师此前判断；谷歌资本开支从 2025 年的 910 亿美元升至 2027 年预计的 3000 亿美元，则意味着存储芯片需求曲线尚未见顶。
报告还认为，3000 亿美元级别的资本开支，对应 50% 以上的芯片采购增量，这一量级足以对 2027 年的供需平衡形成支撑。与此同时，若三星在财报会上同时释放回购、提前派息和更积极的 2027 年指引，市场对于“2026 年下半年见顶”的担忧可能面临修正。
中国进口数据也被美银视为另一项信号。6 月内存进口额达到 320 亿美元并创下历史新高，同比增长约 250%。在长鑫存储持续扩产的情况下，中国买家仍以这一速度采购韩国芯片。按报告说法，国产替代在高端产品上的推进，至少目前仍较为有限。
文末注明，本文为潮向研究对第三方券商研究报告的整理与解读，文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为美银证券分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。原文同时提示，市场有风险，决策需独立，本文不应作为买卖任何证券的依据。
