随着2026年初黄金和白银价格创下历史新高，关于美元未来主导地位的辩论再度升温。以下是两种截然不同的宏观解读。
坎贝尔：美元体系依旧坚挺，黄金上涨不等于美元崩盘
桥水基金前大宗商品主管、Black Snow Capital创始人亚历山大·坎贝尔（Alexander Campbell）在社交平台X上撰文指出，黄金和白银的上涨并不意味着美元体系的崩塌。坎贝尔强调全球金融仍运行在以美元为中心的系统内，美国资本市场的深度、军事后盾和制度信誉持续支撑着美元需求。
在他看来，黄金主要作为投资组合的对冲工具，而不是针对美元的明确做空。他坦言：“我的黄金和白银头寸本质上是做空美元——每盎司都是用卖出美元购得的。如果不进行部分对冲，我将承受巨大的美元弱势风险。”坎贝尔认为近期美元跌幅在历史背景下较为温和，美元指数仍远高于此前持续走弱时期的低点。
他更看重资本流动而非汇率投机：“想判断美元是否真会崩溃，要看资金流向——欧洲人真的在抛售标普500吗？日本养老基金在卖美债吗？还是只是在达沃斯晚宴上讨论这些？”坎贝尔认为当前市场表现为板块轮动而非资本外逃。
吉努斯：美元走弱是政策设计的结果
趋势科技高级威胁研究员彼得·吉努斯（Peter Girnus）则持有截然相反的判断。他指出2024年由现任美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）撰写的政策框架，主张通过战略性美元贬值重组全球贸易。吉努斯认为近期美元指数跌至2022年初以来的最低点，并跌破此前交易区间，是趋势性而非临时性的变化。
他强调黄金突破每盎司5000美元的主要驱动力是新兴市场央行（尤其是中国）的持续积累，而非零售投机。吉努斯引用长期通胀数据称，自美联储成立以来美元购买力已丧失约96%，1971年黄金可兑换性终结标志着货币扩张约束的消失。“你不会偿还134%的债务-GDP比率——你会通过通胀将其稀释，通过货币贬值消化债务。这不是违约，而是政策。”吉努斯还关注美联储独立性面临的挑战，指出联邦公开市场委员会内部异议增多，财政与货币政策目标日益趋同。
分歧核心与市场意义
两位分析师都认同黄金上涨反映结构性力量而非短期交易行为。但核心分歧在于：坎贝尔认为美元霸权在当前金价高位下仍相当完整；吉努斯则坚信美元贬值是政策设计的刻意产物。这一分歧映射出2026年市场面临的更大辩论——储备货币地位究竟是保证长期韧性，还是仅仅为可控调整提供了时间窗口。
（本文基于CryptoComLearn报道编译）