作者 Momir @ IOSG 认为，华盛顿大概率会优先保住国债市场稳定和 AI 投资周期，代价则是让通胀在更长时间里停留在高位。按他的判断，这种组合对黄金和 BTC 都构成持续顺风，因为它一边释放流动性，一边把久期风险从私人部门的资产负债表上移走。
他提出，如今最关键的宏观价格，已经不是联邦基金利率，而是投资者愿意以多高的收益率持有长期美国国债。
长期美债收益率为何持续走高
截至 8 月 24 日，10 年期美债收益率约为 4.70%，30 年期美债不久前一度触及约 5.23%，接近二十年高位。文中认为，这轮上行无法用单一因素解释，而是多股力量叠加的结果：通胀风险迟迟不退、财政供给持续放量、愿意承接长久期的边际买盘变薄，以及 AI 基建作为新的资金竞争者进入市场。结果是，投资者要求更高补偿，才愿意持有长债。
为了压住长端收益率，财政部表示将把流动性支持类回购操作的规模上限至少翻倍。消息传出后，收益率一度回落，但并未守住。作者据此判断，底层的供给和通胀问题，并不是几十亿美元的回购就能解决。
伊朗战争与 AI 基建，被视作两类催化剂
在文中，伊朗战争被描述为多个层面的催化剂：它推高油价、加剧成本压力，同时可能压制实际增长和税收；它也抬高了支出预期，因为军备供应缺口已经暴露，而适应新形态战争同样需要投入资金。
AI 的作用方式则不同。作者认为，大规模 AI 投资会推高经济增长和短期通胀。从整体上看，这提高了通过增长稀释债务比例的可能性；但另一面，这类投资对资本的需求极大，而且这种需求已经开始外溢到债券市场。资产负债表健康的超大规模云厂商，如今正在过去更多由政府主导的期限段，与财政部争夺资金。
文中援引国际清算银行的估算称，2025 年超大规模厂商的债券总发行量超过 1000 亿美元，且以长久期为主。达拉斯联储的一份分析则使用约 3000 亿美元来代表 AI 相关的投资级发行规模。按久期折算后，这相当于最多 3600 亿美元的 10 年期等效久期。
基于这些因素，作者认为，美国正面对一个很难化解的三难困境，而在三者之间，严格控制通胀正在变成政治上最容易被牺牲的那个选项。
贝森特的思路：先稳住国债市场
作者写道，现任美国财政部长贝森特最近一系列动作，显示其对债市高度关注。
首先是护住日元，降低日本被迫抛售美债的风险。日本是美债最大的海外持有者。若日本买入日元进行汇率干预，就需要美元，而抛售美债是获取美元的一种方式；这又会放大美债市场压力。因此，稳住日元，也被文中视为降低日本因干预而出售美债的概率。
其次是回购流动性较差的长端债券。文中强调，回购不等于债务注销；如果以新发短期国库券融资，变化的其实是政府负债的期限结构：一端的久期减少，另一端的短期票据增加。
再往后，作者预计把发行进一步向短端转移，可能会成为下一步。2023 至 2024 年，在耶伦任内，财政部在融资需求飙升时就曾大量依赖短期券。Stephen Miran 和 Nouriel Roubini 在 2024 年的一篇论文里，把这类做法称为「激进的财政部发行」。按照他们的论点，超出常规路径约 8000 亿美元的短券发行，从市场抽走了久期，效果类似于「隐形 QE」，对金融条件的宽松幅度大致相当于降息 1 个百分点；两人还指责财政部借此为拜登政府拉抬 2024 年选情。文中判断，特朗普的财政部采用类似操作的可能性正在变大。
如果这些操作按预期推进，作者认为，市场可能迎来一波规模不小的流动性，并重新点燃「货币贬值交易」。
黄金已先受益，比特币是否能跟上
作者指出，黄金这一轮上涨并不只是单纯的通胀交易。自 2024 年 8 月 1 日至 2026 年 8 月 24 日，金价从每盎司 2455 美元上涨到 4664 美元，涨幅约 90%。文中给出的驱动包括：美元在被当作政策工具后，信任度下降；通胀担忧仍未消散；以及更关键的一点——在当前债务周期里，扩张货币供给、推动货币贬值，也许是政治上最可行的出路。
至于比特币是否已经足以被归入「贬值对冲板块」，作者的答案是还不够，但最近一轮行情已让这个问题变得值得认真讨论。
文中回顾称，在上一轮由黄金领涨的行情中，从 2025 年 10 月 1 日到黄金于 2026 年 1 月 29 日见顶，黄金上涨 39.6%，比特币却下跌 30.4%。对一个以「数字黄金」叙事包装自己的资产来说，这样的表现并不理想。
但最近的价格表现已经出现变化。8 月 18 日到 24 日，比特币上涨 22.2%，黄金上涨 5.9%。作者称，这轮加速发生在财政部加大长端回购之后。不过，他也指出，同一周华盛顿也在推动加密立法，因此这轮上涨的归因并不纯粹。如果市场把它理解为一笔「隐形 QE」交易，而不只是单纯的货币贬值交易，那么比特币跑赢黄金就有解释空间，而且这种表现更可能延续，因为全球流动性转宽时，加密资产往往反应更强。
什么情况会削弱这一判断
作者最后写道，这个三难框架并不意味着通胀一定会失控，也不代表正式的收益率曲线控制会立刻到来。它更多是用来说明，美国当前真正受制于哪些约束。
如果通胀持续高于目标、赤字维持在 GDP 的 6% 附近、AI 相关借款人继续增加长久期供给，那么在同时维持国债市场稳定和增长周期的前提下，代价会越来越多地体现为债务期限缩短、流动性兜底常态化，以及对更高通胀风险的容忍。按文中判断，这一组合对黄金和 BTC 都是利好。
反过来，若通胀回落到 2% 附近、国会拿出一条可信的财政路径、AI 基建能够自我融资，或者私人需求可以在不要求更高期限溢价的前提下吸收付息债发行，这套判断就会被削弱。
作者把问题落在一个更直接的观察点上：市场接下来不该只问「美联储何时降息」，而应关注华盛顿会先让三角形的哪一个角先断掉。如果财政部加速这场久期转移，比特币面前可能是一段更持久的顺风。