美国 30 年期国债收益率 8 月 18 日一度升至 5.33%，创 2007 年 6 月以来新高；10 年期国债收益率同步逼近 4.75%，也是今年 1 月以来高位。收益率快速上行当天，美股四大指数全线收跌，市场将高利率视为压制因素之一。
BlockTempo 结合 FRED 公开数据库，对 10 年期与 30 年期美债收益率以及标普 500 月度回报做了历史回测，观察当收益率升破过去 36 个月高点后，股市在 3、6、12 个月维度的表现。
收益率创 3 年新高后，标普 500 短期承压
文中的信号定义较为直接：当月末收益率首次突破过去 36 个月，也就是 3 年内的最高点后，统计标普 500 随后 3、6、12 个月的实际回报。
按这一标准，自 1985 年以来，10 年期美债收益率共出现 10 次符合条件的样本，包括 1994 年被称为「债券大屠杀」的阶段，当时收益率升至 7.62%；也包括 2018 年连续 4 次突破、2022 年加息周期，以及 2023 年 9 月 10 年期收益率一度逼近 5%。
回测结果显示，短期表现并不理想。10 次样本中，标普 500 在 3 个月后平均回报为 -1.1%，其中 7 次下跌，弱于全样本基准的 +2.5%。
但把时间拉长到 12 个月后，结果明显不同。10 次样本中有 9 次上涨，平均回报为 +11.8%，与基准的 +10.6% 接近。唯一一次 12 个月后仍下跌的样本出现在 2018 年 1 月，当时 10 年期收益率只有 2.72%，随后又遇上中美贸易战和当年第四季度股市大跌，属于文中提到的特殊情形。
30 年期样本更少，但已完成样本 12 个月全部收涨
相比 10 年期，这一轮市场更关注 30 年期美债收益率。BlockTempo 称，1985 年以来，30 年期收益率仅出现 6 次「创 3 年新高」信号，其中 2026 年 7 月为第 6 次，也就是当前正在发生的样本。
此前 5 次已完成样本分别出现在 2018 年 2 月、2018 年 9 月、2022 年 4 月、2022 年 8 月和 2023 年 9 月。
在这 5 次样本中，标普 500 在 3 个月后的平均回报为 0.0%，其中 3 次下跌。跌幅最明显的一次出现在 2018 年 9 月信号后，标普 500 在 3 个月内下跌 14%，对应的是当年第四季度股市大跌。
不过，若看 12 个月表现，这 5 次样本全部收涨，平均回报为 +10.8%，没有例外。
文中举出的对照案例是 2023 年 9 月。当时 10 年期美债收益率一度触及 5%，市场情绪偏空，但 1 年后标普 500 反而上涨 34.4%。文章认为，在这些 12 个月全部收涨的样本里，更常见的路径是收益率见顶回落后，资金重新流入股市。
国债总额创新高，本身几乎不具预测力
除收益率外，文章还回测了「美国国债总额创新高」这一指标对股市的参考意义。
结果显示，自 1985 年以来的 163 个季度中，有 144 个季度，也就是 88%，美国国债总额都在刷新高点。这些季度之后 12 个月，标普 500 平均回报为 +11.3%，下跌概率仅 15%。这一表现甚至高于「未创新高」季度的 +4.5%，而后者又主要集中在 2000 年互联网泡沫破裂前后。
按照这一回测结果，国债总额创新高更像常态，文中认为，比债务规模本身更值得观察的是收益率走势。
历史规律偏向长线走强，但这轮上行原因更受关注
把 10 年期与 30 年期合并来看，文中一共统计了 15 个已完成样本。结果是，收益率创 3 年新高后，标普 500 在 3 个月内收跌的概率约为三分之二，最大跌幅达到 14%；但若观察 12 个月，只有 1 次收跌，平均涨幅约为 11%。
不过，文章也强调，这组历史结果有一个前提：收益率为什么上升，会影响股市接下来的反应。
根据 Yahoo Finance 的分析，如果收益率走高是由经济增长推动，股市通常可以承受；如果背后主因是通胀压力或财政担忧，股市遭遇抛售的概率会更高。就本轮 30 年期收益率升至 5.3% 一事，文中称，主要驱动来自市场对财政赤字失控的担忧，进而推高期限溢价，而不是单纯的增长乐观，因此这类情形对股市并不算友好，历史平均回报需要谨慎看待。
文章还提到 Investing.com 的分析：当 10 年期美债收益率持续高于 4.3% 时，股票与债券在 3 个月维度上的相关性会转为负值。这意味着，若收益率继续上行，股市短期承压的概率可能高于历史平均。当前 10 年期收益率在 4.75% 附近，已明显高于这一水平。
CNBC 8 月 18 日的报道则提到，这一轮收益率飙升，还与科技公司大规模发债、争夺市场资金同步发生，短期供给压力不易缓解。
回测结论：短线波动压力仍在，12 个月维度历史表现较强
按文中梳理出的历史数据，若只看未来 3 个月，市场承受波动属于更高概率情形。文章指出，若 30 年期收益率持续站在 5.3%上方，股债负相关性可能还会加深。
但若未来几个月收益率见顶回落，类似 2023 年 10 年期收益率触及 5% 后的走势，资金重新回流股市的概率并不低，12 个月维度偏强的历史规律仍有延续可能。