总部位于东京的比特币储备公司 Metaplanet 披露，2025 财年净亏损达到 950 亿日元，约合 6.19 亿美元。造成亏损的核心原因，不是主营业务突然恶化，而是其持有的比特币在会计计价上出现了大幅缩水。公司表示，其比特币持仓估值下降了 1022 亿日元，约合 6.658 亿美元，这直接拖累了全年业绩。
这份财报再次说明，企业将比特币作为资产负债表核心配置后，虽然可能在牛市中迅速抬升账面价值，但一旦币价从高位回落，财务报表也会立刻承压。Metaplanet 现在已经成为全球公开上市公司中持有比特币最多的企业之一，因此其业绩波动与 BTC 价格的联动也变得更加明显。
Metaplanet 的比特币持仓为何拖累财报
截至 2025 年 12 月 31 日，Metaplanet 共持有 35,102 BTC，按当时估值约为 24 亿美元。凭借这一规模，公司已成为全球第四大上市企业比特币持有者，仅次于 Strategy 等更大型机构。自 21 个月前启动比特币积累计划以来，Metaplanet 累计投入接近 38 亿美元，平均买入成本约为每枚 107,000 美元。
问题在于，公司的大额买入大多发生在高位区间。当比特币价格自 10 月创下历史高点后回落，这批仓位很快进入浮亏状态。到 12 月 31 日，公司整体持仓账面上已经下跌约 37%，对应未实现亏损约 14 亿美元。仅第四季度，其比特币储备的估值就减少了约 1020 亿日元，也就是 6.64 亿美元左右。
原文还提到，Metaplanet 最显著的几次加仓都出现在 BTC 站上 100,000 美元之后。比如 9 月，公司用 6.3 亿美元买入比特币，使总持仓增加约 25%，对应单枚买入价约 106,000 美元。随后在 10 月，公司又在接近 108,000 美元的水平追加 6.15 亿美元仓位。这种在高位集中扩仓的策略，在市场回调时自然更容易造成明显的账面压力。
账面亏损之外，公司的经营数据反而大幅改善
虽然估值损失很重，但 Metaplanet 的经营层面并非全面走弱。公司表示，2025 财年营收从上一年的 10.6 亿日元大幅增长至 89.1 亿日元，约合 5800 万美元，同比增幅高达 738%。这说明，除持仓估值波动外，公司至少在收入生成能力上出现了明显提升。
利润指标的改善更突出。公司营业利润同比飙升 1695%，达到 62.9 亿日元，约合 4100 万美元。拉动这一增长的主要来源，并不是传统业务，而是比特币期权交易带来的溢价收入。财报称，这部分收入约占总营收的 95%。换句话说，Metaplanet 并不只是单纯囤币，也在围绕比特币头寸开展更主动的资本运作，以争取在波动市场中创造现金流。
这种结构有两面性。一方面，期权相关收入确实帮助公司在币价回落阶段维持了营业利润增长；另一方面，企业总体财报仍然很容易被持仓重估所主导。也就是说，即便经营面改善，若 BTC 价格继续走弱，净利润依然可能因为未实现亏损而承压。这也是很多“企业比特币金库”模式面临的典型难题。
Metaplanet 如何为持续买币融资
Metaplanet 过去一段时间的大规模买币，主要依赖股票融资。公司表示，其采购比特币的资金大多来自普通股发行。同时，为了进一步补充资本，公司也引入了优先股工具。对一家希望持续扩大 BTC 储备的上市公司来说，这种做法等于把资本市场融资能力，直接转化为链下买币火力。
其中，Metaplanet 推出了 MERCURY 和 MARS 两项优先股发行计划。公司称，这是日本首批此类优先股产品，目的在于强化资产负债表，并为加密市场波动建立缓冲区。简单说，管理层并不希望全部依赖单一融资渠道，而是尝试用更多元的股权工具，为比特币储备战略提供更稳定的资金来源。
不过，这种融资路径也会让投资者更加关注两个问题：第一，持续增发是否会摊薄股东权益；第二，如果比特币价格继续低于公司平均持仓成本，新增融资买入是否会进一步放大波动风险。从目前结果看，Metaplanet 仍然选择坚持扩张，而不是收缩头寸。
2026 财年展望与 2027 年持仓目标
对于 2026 财年，Metaplanet 给出的指引依然相对积极。公司预计全年营收将达到 160 亿日元，约合 1.04 亿美元；营业利润预计为 114 亿日元，约合 7430 万美元。与 2025 财年相比，这两项指标都意味着大约 80% 的增长，显示管理层仍然看好其经营扩张速度。
不过，公司没有提供净利润预测，理由很直接：比特币价格波动仍然太大，难以对最终净收益做出稳定判断。这一点也很符合其商业模式特征。只要企业持有大量 BTC，净利润就会高度依赖市场价格，而不仅仅取决于主营业务表现。
更值得关注的是，Metaplanet 重申了长期目标：到 2027 年持有 210,000 BTC。按比特币总供应量计算，这大约相当于全部流通上限的 1%。如果公司真的完成这一目标，它在全球企业持币版图中的地位还会进一步上升，但同时，对融资能力、风险控制和市场周期判断的要求也会更高。
股价表现与当前比特币价格
财报发布后，Metaplanet 股价周一小幅上涨至 326 日元。这一反应并不算剧烈，可能与市场早已消化部分压力有关。根据 Yahoo Finance 的数据，该公司股价在过去 6 个月里累计跌幅已经超过 62%，说明投资者此前已经对其高位囤币和市场回调风险做出较明显定价。
截至文章写作时，比特币价格约为 68,000 美元。与 Metaplanet 约 107,000 美元的平均买入成本相比，这一价格仍处于明显倒挂区间。也就是说，只要 BTC 没有显著回升，这家公司账面上的未实现亏损压力就仍会持续存在。对关注“上市公司买币”模式的投资者而言，Metaplanet 的案例很有代表性：经营增长、融资扩张、衍生品收益和持仓波动，几乎同时发生，而且彼此强烈关联。