日本比特币财库公司 Metaplanet（东证：3350）近期因管理层期权制度陷入公司治理及股权稀释争议。行政总裁 Simon Gerovich 首次正面回应股东批评，承认公司过去在解释相关制度和决策时「做得不够」，但市场疑虑仍未消退。
继周一下跌 7.51% 后，Metaplanet 股价在周二（9 月 8 日）亚洲午盘后继续走弱，一度跌至约 256 日元，较前一交易日收盘价 271 日元再跌约 5.5%。
股价连续波动，较 9 月 1 日累计回落约 21%
Metaplanet 近期股价波动明显。公司 9 月 1 日收报 326 日元，随后在 9 月 2 日和 9 月 3 日分别下跌 7.98% 和 7%。9 月 4 日股价一度反弹 5.02%，收于 293 日元，但周一又急跌 7.51% 至 271 日元。
若按周二盘中约 256 日元计算，股价较 9 月 1 日收盘价累计回落约 21%。
争议焦点指向第 10 回新股预约权
本次争议核心，是 Metaplanet 的「第 10 回新股预约权」。根据公司披露，该批有偿股票期权主要授予董事、执行主管及员工，行使价仅为每股 10 日元。
更受市场关注的是，这批期权原本的设计会在公司增资时调整可取得的股份数量。也就是说，当 Metaplanet 为筹集资金购买更多比特币而发行新股时，普通股东持股比例会被稀释，但部分期权持有人可取得的股票数量也会同步增加，形成近似「反稀释」效果。
这一安排引发部分股东质疑。他们认为，管理层与普通投资者在承受股权稀释方面并不完全对称。
公司已修改条款，但争议没有结束
Metaplanet 已于 8 月 18 日正式修改第 10 回新股预约权条款。公司披露显示，相关期权可取得的股份数量已被固定，同时签订了锁定安排，并计划将部分权利转移至长期董事及员工激励计划。
根据公开资料，条款修改后，相关剩余期权对应的潜在股份规模固定在约 3.19 亿股。尽管如此，争议并未完全消失。部分股东认为，公司虽然已阻止期权池继续随增资扩张，但此前随着股本扩大而累积下来的大量潜在股份仍被保留。
8 月 31 日披露部分行使后，质疑继续升温
争议进一步升温，出现在 Metaplanet 于 8 月 31 日披露第 10 回新股预约权已被部分行使之后。公司官方披露页面确认，相关「部分行使」公告于 8 月 31 日发布。
其中，Gerovich 本人行使了 9.2 万单位期权，取得约 6,403 万股 Metaplanet 普通股。若按每股 10 日元的行使价计算，涉及资金约 6.4 亿日元。
虽然这些股份受到长期锁定安排限制，并非管理层可以立即在市场出售套现，但市场讨论的焦点已经不再只是「是否锁仓」，而是延伸到期权本身的规模，以及管理层是否在公司大规模增资过程中获得了不对称利益。
CEO回应：过去说明并不充分
面对股东批评，Gerovich 于 9 月 6 日公开回应称，过去一周，公司管理层阅读了大量来自股东的问题、意见和批评。他承认，公司过去对于治理架构、管理决策，以及这些安排如何与长期股东价值挂钩的说明「并不充分」。
他表示，公司会继续检讨治理和薪酬政策，同时改善信息披露以及与股东的沟通。
这也是 Metaplanet 管理层首次明确承认，近期市场争议至少有一部分来自信息沟通问题。
市场关注点已从持币规模转向每股权益
不过，从股价表现看，市场并未完全接受公司的解释。周一，Metaplanet 股价从 293 日元跌至 271 日元，跌幅 7.51%，成交量约 4,155 万股。周二开盘报 261 日元，之后继续走弱，午盘后一度跌至约 256 日元，较周一收盘再跌约 5.5%。
Metaplanet 近年的核心策略，是通过发行股票、新股预约权及其他融资方式持续买入比特币，并试图提高每股所代表的比特币敞口。对这类 Bitcoin Treasury Company 来说，股东关注的不只是公司一共持有多少枚比特币，还包括每次增资之后，每股所代表的比特币价值是否增加。
如果公司通过发行新股获得的资金，能够以有利估值买入更多比特币，每股 BTC 持有量仍可能上升；反过来，如果大量股票、认股权或管理层期权带来的稀释速度超过资产增长速度，那么即使公司 BTC 总持仓增加，普通股东所享有的经济权益仍可能下降。
这也是本次期权争议受到市场高度关注的原因之一。Metaplanet 仍是全球较具代表性的上市比特币财库公司之一，但随着公司股本结构愈发复杂，市场对其估值的关注点正从「持有多少 BTC」转向更细的问题：谁在承担增资稀释，谁获得了反稀释保护，以及每股 BTC 是否真的持续增长。
从 9 月 7 日至 8 日连续两个交易日的股价表现来看，投资者仍在等待 Metaplanet 就管理层激励制度与股东利益之间的一致性，给出更有说服力的说明。