MicroStrategy暂停继续买入比特币后，市场焦点很快从“买了多少”转向“真要卖时能卖出多少”。这家公司目前持有约510亿美元的比特币仓位，但围绕这部分资产的实际可变现价值，业内出现了明显分歧。
大额抛售能否兑现账面价值
Taproot Wizards联合创始人Udi Wertheimer认为，MicroStrategy比特币持仓的理论估值，并没有充分反映市场深度的限制。他表示，如果公司尝试出售如此大规模的BTC，最终回收的资金可能不超过200亿美元，甚至还会更低，因为执行过程中可能出现显著滑点。
他还举例称，即便是在流动性有限的交易所，卖出500枚BTC都可能引发明显下跌。在他看来，仓位越大，退出难度越高，账面数字与可兑现价格之间的差距也会被放大。Wertheimer在社交媒体上直言，如果Saylor真的开始出售，这部分资产未必能按当前市值变现。
另一派观点：稀缺性本身构成溢价
与流动性担忧相对，Bitcoin Asset Research给出了更乐观的判断。该机构称，如果有人想在公开市场一次性买入与MicroStrategy相当数量的比特币，实际付出的成本可能远高于账面价值，原因同样是价格冲击。按这一逻辑，持有大规模BTC本身就带有稀缺溢价，市场也可能已将这种溢价计入公司的企业价值。
他们在分析��写道，若要买入760,000枚BTC，成本可能不止500亿美元，甚至可能达到1,000亿美元。这也是看多者支持MicroStrategy估值溢价的核心理由。
稀释数据改善，但持仓仍处浮亏
最新稀释数据显示，公司每枚BTC对应的稀释后股份数，已从2020年底的1,767降至2026年初的496，降幅为72%。Adam Livingston指出，MicroStrategy通常会以高于净资产价值的水平发行股票，这会让现有股东对底层比特币的索取权上升。
不过，结构改善并没有消除价格波动风险。报道显示，MicroStrategy所持比特币的平均买入成本为75,694美元，而近期比特币交易价格约为67,489美元，这意味着其仓位目前仍处于未实现亏损状态。
争论已从买入力度转向退出流动性
在暂停买币后，MicroStrategy的融资重心已转向发行STRC优先股，强调替代性收益策略。Wertheimer虽然表示��期内支持这类优先股发行，但他认为真正没有解决的问题仍是超大仓位的退出流动性。
最新链上数据显示，大额比特币转账量已降至2023年9月以来最低水平，显示大型持币者在监管与市场不确定性下活跃度下降。观察人士认为，这场围绕MicroStrategy的讨论，实际也映射出传统金融长期存在的集中持仓难题：一旦仓位过于集中，快速平仓就可能直接冲击价格。只不过在比特币市场中，MicroStrategy的持仓集中度更高，争议也更尖锐。