投资者对Michael Saylor旗下MicroStrategy普通股愿意支付的溢价已降至17个月低点。根据多重资产净值（mNAV）追踪数据，MSTR当前基本NAV溢价仅为1.4倍，创下自2024年2月以来的最低水平。即使采用更宽松的企业价值计算（而非基本市值），MicroStrategy自我报告的mNAV也仅为1.61倍（截至发稿）。其稀释后的每股mNAV为1.57倍，同样为2024年2月以来最差。
MicroStrategy是全球最大的比特币国库公司。其创始人Saylor一直主张，MSTR理应以高于其比特币持仓的溢价交易，理由是“信用放大、期权优势、被动资金流和卓越的机构准入”。然而，自2024年11月以来，这一溢价持续缩水，目前降至2024年2月以来最低。
更令人担忧的是，批评人士指出MSTR与比特币走势出现脱钩——尽管比特币表现强劲，但MSTR却未能跟上。作为比特币价格的杠杆化工具，MSTR近几个月来大幅跑输比特币。
MSTR开始跑输比特币
过去6个月，比特币反弹了20.5%，而MicroStrategy普通股仅上涨9.3%。这一跑输表现既引人注目又反常。MicroStrategy投资者通常习惯MSTR长期跑赢比特币：过去12个月，MSTR上涨183%，是比特币（98%）的两倍；过去5年，MSTR累计暴涨2417%，而比特币涨幅为893%。
但近期情况逆转。投资者担忧MSTR的持续摊薄效应（多次增发股票筹资购币）正在侵蚀溢价，并导致其与比特币脱钩。一些人认为，这可能是整个加密国库行业的警告信号——如果最大玩家的股票都无法维持对BTC的溢价，其他类似策略的公司可能面临更大压力。
市场影响方面，MSTR的脱钩可能削弱“比特币国库”叙事，促使投资者重新评估此类公司的估值逻辑。若溢价继续下行，MicroStrategy的融资能力（通过发行股票或可转债购买比特币）或将受限，进而影响比特币市场的增量买盘。