投资银行摩根大通（JPMorgan）近日发布了一份题为《为什么ETH表现优于BTC？》的研究报告，深入分析了以太坊（ETH）近期相对于比特币（BTC）的优异表现。报告指出，尽管两者在月初都经历了类似的流动性冲击和衍生品去杠杆化，但以太坊市场展现出了更强的韧性和复苏能力。
以太坊：加密原生经济的核心
摩根大通分析师在报告中强调，比特币更像是一种“加密大宗商品”，而以太坊则是“加密原生经济的支柱”，因此更符合“交换媒介”的功能。报告指出：“就拥有这部分潜在活动的份额而言，从长远来看，以太坊应该跑赢比特币。”这一观点基于以太坊在去中心化金融（DeFi）、非同质化代币（NFT）等生态中的核心地位——链上交易活跃，使得更大比例的ETH被视为高流动性资产，从而缓冲了期货清算的影响。
流动性恢复更快，衍生品依赖更小
摩根大通发现，虽然月初的抛售导致比特币和以太坊市场出现相似规模的杠杆清算，但以太坊现货市场深度恢复得更快，甚至在某些交易所超过了事件前的水平。高频现金/期货基差定价显示，尽管名义清算量相当，但以太坊市场受到的实际冲击要小得多。此外，未平仓合约数据表明，以太坊市场中对手方的交易更容易撮合，这反映出其流动性更具弹性。
分析师总结道：“就以太坊与比特币而言，有证据表明以太坊具有更有弹性的流动性、对衍生品市场的依赖度更低，以及更持久的基础需求——至少目前如此。”报告进一步指出，以太坊的估值对杠杆需求的依赖度较低，这可能在技术上成为未来重要的看涨推动力。
DeFi与以太坊生态的持续增长
报告特别提到，DeFi及以太坊生态其他组成部分的持续增长，为以太坊提供了额外的看涨动力。相较之下，比特币市场更多依赖杠杆资金和机构配置，在流动性冲击后恢复较慢。摩根大通认为，以太坊在技术层面拥有偶尔却重要的看涨顺风，尤其是在市场震荡时期，其基本面优势更为突出。
总体而言，摩根大通的观点并非否定比特币的价值，而是指出在当前市场环境下，以太坊具备更强的短期韧性。然而，报告也用了“至少目前如此”的谨慎措辞，强调这种优势可能随着市场变化而改变。投资者应理性看待两种资产的差异化定位。