摩根大通在最新报告中指出，比特币面临的核心结构性威胁，并不是 Strategy 计划性卖币，而是传统金融机构绕开公链、自建基础设施的趋势。根据《The Block》披露的报告内容，分析团队认为，Strategy 卖币套现会带来周期性卖压，但若未来代币化与结算层大规模转向封闭的许可链，整个加密生态的活动和流动性都可能放缓，最终压制比特币价格。
机构更偏好许可链
摩根大通分析师表示，机构投资者普遍偏好许可链，原因在于这类网络可以提供隐私保护，满足认识你的客户（KYC）与反洗钱（AML）控制要求，同时在治理和监管确定性方面更有优势。报告认为，这一趋势对以太坊等开放式公链构成直接威胁。
报告还提到，国际结算银行（BIS）也曾就重要金融基础设施使用公链发出警讯，并转向推动整合代币化央行货币与银行存款的许可型统一账本。
代币化存款与 CBDC 被视为合规替代方案
在具体应用层面，银行正建设专属区块链，代币化存款就是其中一例。报告警告，如果不可转让的存款被广泛采用，机构对稳定币的需求可能明显下降。
与此同时，SWIFT 的区块链计划，以及数字欧元等中央银行数字货币（CBDC）的推进，也会强化这类合规替代方案的吸引力，进而压缩稳定币与开放公链的空间。
RWA.xyz 数据显示，当前现实世界资产（RWA）代币化市场的链上资产价值为 330 亿美元，其中相当大一部分采用了以太坊。摩根大通分析师认为，目前托管在以太坊上的份额仍处于早期实验阶段；随着机构应用扩大，链上资产发行可能会转向更能满足保密需求的私有设施。
报告称法案通过未必利好公链
报告提到，即便美国今年通过《数字资产市场清晰法案》（Clarity Act），结果也未必有利于公链。分析师称，如果法案鼓励银行发行代币化存款，传统金融机构的优势可能被进一步巩固，公链发展反而可能受到限制。
不过，报告也给出几种可能改变这一判断的情形，包括未来形成公链与私链并存的混合模式、监管改善推动稳定币普及，或比特币继续以“数字黄金”身份发挥避险作用。
市场也有相反观点
文中同时引述台湾加密自媒体《区块势》的不同看法。该媒体认为，资产上链的最终目标在于相互连接，而不是停留在封闭系统中。
在《摩根大通花了 7 年，学到要用以太坊》一文中，《区块势》作者许明恩表示，摩根大通曾长期坚持封闭体系，并在 2019 年推出基于私有链架构的 JPM Coin；到 2026 年，其累计交易量已突破 3 万亿美元。
不过，许明恩指出，封闭网络只能支持内部客户之间互转，无法与外部代币化基金对接。基于这一限制，摩根大通在 2025 年中将存款代币迁移到由 Coinbase 开发的以太坊二层网络 Base。
他认为，这一决定说明开放性才是决定资产上链价值的关键。按照这一观点，当金融机构面对互联需求时，最终仍可能被客户需求推动，与外部公链接轨。