摩根大通：韩股去杠杆接近尾声，仓位吸引力上升

摩根大通在最新报告中表示，韩国市场自 6 月中旬以来经历了一轮剧烈去杠杆，目前杠杆 ETF 的平仓大致已经完成，对冲基金去杠杆进度也达到约 90%，相关比率已回落至可接受水平。该行认为，当前韩股的仓位配置已显得相当有吸引力。

韩股为何大跌

据巴伦周刊报道，KOSPI 指数自 6 月 22 日高点以来重挫近 40%。这轮跌势最初由基本面疑虑和资金轮动引发，而挂钩个股的杠杆 ETF 资产规模在 6 月下旬一度膨胀至 500 亿美元，放大了市场波动，并引发其他投资者跟进平仓的连锁反应。

报告称，此前快速流入杠杆 ETF 的资金，近日已经明显停滞，逢低买盘并不多。

对冲基金去杠杆已到后段

在对冲基金方面，摩根大通表示，其主经纪商账簿中的多空比率一度升至 5.7 倍，到 7 月 27 日已降至 3.2 倍。该行判断，对冲基金杠杆水平料已继续下降，距离 2025 年区间上缘已不远。

至于散户融资，摩根大通认为风险相对较低。报告提到，当前融资余额约为 200 亿美元。与杠杆 ETF 在现货下跌时可能被迫去杠杆不同，融资操作仍有缓冲空间和裁量弹性，韩国散户手中仍有足够的股票盈利、现金头寸和海外资产来应对追缴。

外资卖压有所放缓

摩根大通还提到，外资创纪录的卖压正在放缓。三星电子与 SK 海力士在 MSCI 新兴市场指数中的权重，已从 6 月下旬的 9.5% 和 8.3%，降至 6.5% 和 4.5%。

摩根大通点出四个布局方向

在仓位改善和估值修复后，摩根大通提出四个布局方向：

• 财富效应相关板块：百货、化妆品、旅游、券商与营建。
• 生技制药：该板块明显落后 KOSPI，若全球医疗保健类股情绪改善，存在补涨空间。
• 折价过高的标的：折价幅度已逼近历史高点，股息率具吸引力。
• 银行股：受资产质量改善、韩国央行加息周期带动净利差（NIM），以及市场成交量放大提升经纪收入等因素支撑。