投资银行摩根大通（JPMorgan）近日发布一份题为《为何以太坊（ETH）正在跑赢？》的报告，从流动性、衍生品市场和需求基础三个维度解析了以太坊相对于比特币（BTC）的近期优异表现。报告认为，至少目前来看，以太坊拥有更具韧性的流动性、更少依赖衍生品市场转移和储存风险，以及更持久的基础需求。
报告核心观点：以太坊是加密原生经济的骨干
摩根大通分析师指出，比特币更像是一种“加密商品”而非货币，而以太坊则是“加密原生经济的骨干”，因此它更多地充当交易媒介。分析师写道：“如果将拥有这种潜在活动的份额视为更有价值……那么长期来看以太坊应该跑赢比特币。”这一框架为理解两者估值逻辑的差异提供了基础。
流动性恢复更快：现货市场深度已超越事件前
报告提到，本月初比特币和以太坊市场均经历了类似的流动性冲击，并引发后续衍生品市场的去杠杆化。然而，以太坊现货市场深度的恢复速度明显更快，“在某些交易所，流动性条件甚至比事件前更好”。高频现金/期货基差定价显示，尽管以太坊的净清算规模与比特币相当，但其市场受到的影响要小得多。此外，未平仓合约数据也表明，以太坊市场中的对手方更容易找到。
衍生品依赖度更低：公开链上活动缓冲清盘冲击
摩根大通认为，以太坊公开区块链上的更高周转率意味着更大比例的通证可以被视为“高流动性”，这进一步减弱了期货清算的影响。分析师强调：“以太坊市场对杠杆需求的依赖程度低于比特币，这是一个技术上虽小但偶尔重要的有利因素。”与比特币相比，以太坊衍生品市场的脆弱性更低，从而在市场波动时提供了更好的下行保护。
需求基础更持久：DeFi与以太坊生态持续增长
报告总结道：“结合DeFi以及以太坊生态其他组成部分的持续增长，这表明以太坊相对于比特币具有一些技术上但偶尔重要的看涨顺风。”分析师指出，以太坊的估值可能比比特币更少依赖杠杆需求，这一特征未来将继续成为其跑赢的关键动力。摩根大通因此建议投资者关注以太坊在加密经济中的核心地位，并将其纳入长期资产配置。
摩根大通的报告发布后，加密社区广泛讨论。部分观点认为，以太坊在智能合约和去中心化应用领域的领先地位是其竞争优势的根本来源；而另一些投资者则坚持比特币作为数字黄金的稀缺性叙事。无论分歧如何，摩根大通这份基于数据和链上指标的分析，为理解当前以太坊与比特币的相对表现提供了专业视角。