摩根大通近月在 Base 链推出存款代币 JPMD，再次把「银行存款上链」推上市场焦点。不过，这次迁移并不意味着银行会拆掉原有的准入边界。花旗和纽约梅隆选择私有区块链环境，摩根大通即便把 JPMD 部署在公开链 Base 上，代币本身仍维持许可制。
CoinDesk 每周理财顾问通讯《Crypto for Advisors》本周刊文称，该文由 McDermott Will & Emery 合伙人 Laurie Rosini 与 Morva Rohani 撰写，核心问题是：为什么存款代币注定会留在受许可环境中。
存款代币和稳定币看起来相似，法律与结构并不相同
报道指出，存款代币与稳定币表面上都是「链上的钱」，但两者基础结构差异很大。
稳定币更接近一种「无记名」工具。发行方的负债随着代币流转而延续，代币每次转手都不需要重新建立新的客户关系。美国《GENIUS 法案》虽然会要求获许可的发行方承担银行保密法和反洗钱义务，但稳定币的基本结构仍是以至少 1:1 的特定流动资产储备作支撑的受监管支付产品。
银行存款则不同。存款并不是由专门划出的现金或国债池全额担保，而是存款人对银行本身的债权。银行以贷款、证券、现金和其他资产进行经营，并接受审慎监管约束。也因此，存款代币反映的是用户与特定银行之间持续存在的关系，而不是一种可以脱离银行体系独立流通的全额准备工具。这也决定了它的转移规则会比稳定币更严格。
许可制没有消失，原因在合规、隐私和客户关系
报道认为，银行无法在银行保密法、反洗钱和制裁审查要求上退让。银行需要识别客户、筛查制裁名单、监测可疑活动、保存记录，并遵守旅行规则。因此，存款代币不能任意流入匿名钱包，也不能绕过交易所转手给陌生持有人，银行必须保留对「谁可以持有、谁可以转移」的控制权。
隐私是第二层约束。公开链上的金额、地址和交易记录都可见，链上分析公司往往可以把伪名地址还原到真实机构。对机构客户来说，这意味着竞争对手可能看到其资金流向、交易行为和商业关系，这并不符合机构使用场景。
在这些因素叠加下，存款代币维持许可制，并不是技术选择问题，而是结构性结果。
同银行内可直接转，跨行清算基础设施并没有被替代
在结算安排上，同一家银行的两个客户互相转账时，银行只需要把负债从一方记到另一方，不涉及跨行清算。如果区块链本身就是权威账本，也不存在另一套线下转账系统；如果链上只是银行原始账本的映射，那么链上记录和银行账本仍需要保持同步。
一旦支付跨出同一家银行的资产负债表，情况就不同了。美元境内付款仍可通过 Fedwire 在银行之间转移准备金，跨境付款则仍需依赖通汇账户。也就是说，把面向客户的支付层搬到链上，并不会连带消除底层清算基础设施。
银行可以扩大互通范围，但不会变成无许可网络
报道提到，联盟机制可以让这些受限网络之间的「花园」变大。参与银行可以共同约定客户资格和合规标准，彼此接受对方发行的存款代币，并制定净额结算规则。互操作协议也可以把不同的许可网络连接起来。
但这种互通，并不意味着任何一方会转向无许可网络。背后的现实需求是，代币化国债、货币市场基金以及其他金融资产正在加快迁移到可编程账本上，银行真正需要的，不是让自身存款在 DeFi 中自由流通，而是拥有一种能够与这些资产以及其他受监管金融机构交互的商业银行货币。
稳定币仍有明确空间，未来可能形成双轨体系
报道指出，存款代币只会在发行银行客户之间流通，因此一些场景天然不适合使用存款代币，包括汇款、通汇银行覆盖不足市场中的企业支付、没有银行渠道的金融科技公司，以及需要 24 小时运转的代币化市场。
在这些领域，稳定币仍是更合适的结算资产，因为它不要求每一个流转环节都先建立客户关系。基于这一差异，未来很可能出现并行的两套体系：许可制银行货币服务机构结算，稳定币服务开放网络和零售支付。
报道认为，真正的关键不在于谁替代谁，而在于两者的交接点如何建立、成本由谁承担、合规义务由谁负责。当前，这两类体系之间仍需要通过传统银行法币转账完成过渡，这也是各国央行持续测试代币化结算的原因之一。
加拿大先推进稳定币规则，存款代币安排仍未明朗
在监管路径上，加拿大把稳定币与存款代币放在两条不同轨道。报道称，稳定币已有专属联邦框架，《稳定币法案》已经通过，细则仍在制定中，目标是让境内外稳定币都在加拿大监管之下运行。
相比之下，存款代币还处在更早阶段。由于其本质仍是存款，因此仍归既有银行法框架管辖。目前至少还有三个问题待解：存款保险是否覆盖代币化债权、代币如何在机构之间移动，以及银行代币与稳定币制度之间如何衔接。
联邦政府已在 2026 年春季经济更新中承诺，将与受监管金融机构讨论这些议题。报道并称，稳定币法案细则可能在今年秋天刊登于 Canada Gazette，而存款代币的时间表则更不明朗。
JPMD 的意义，在于公开链与许可身份的组合
从市场角度看，这被视为现实世界资产代币化浪潮中的一步。摩根大通把 JPMD 放在公开链 Base 上，展示的是一种「公开链加许可身份」的组合：公开链提供结算能力和可编程性，身份管理与合规控制仍掌握在银行体系手中。
报道列出几个后续观察点：
- JPMD 能否走出摩根大通自身客户圈，并在明确身份前提下纳入其他机构，检验许可制网络能否扩大规模
- 美国《GENIUS 法案》和加拿大《稳定币法案》细则陆续落地后，稳定币与存款代币之间的合规成本差距是否会继续扩大
- 如果公开链隐私问题出现突破，例如隐私交易技术取得进展，「公开链＋许可」是否会成为主流并存模式
- 央行推进代币化结算及其降低「交接点」成本的速度，可能决定哪一套体系更早形成网络效应
报道最后指出，存款代币并没有吞掉稳定币，而是在两者之间划出更清晰的边界：银行货币停下来的地方，稳定币就接上去。对持有代币化产品的投资者而言，最关键的问题仍是，这项产品最终在哪一套体系中完成交割。