摩根大通发布最新研究报告，上调谷歌云与 AWS 的增长预期，同时下修 Meta 的盈利预测。报告认为，AI 变现仍处在早期阶段，但云厂商的定价能力和合作布局，已经开始体现在财务模型中。
谷歌云 2027 年增速预期上调至 107%
摩根大通研究团队将谷歌云 2027 年全年收入同比增速预期从 70%提高到 107%，2028 年则从 55%提高到 63%。短期预测也一并上修，2026 年第三季度从 88%调至 100%，第四季度从 90%调至 105%。
报告称，这轮调整的核心驱动来自模型中纳入了更多张量处理器（TPU）销售贡献。TPU 是谷歌为机器学习计算设计的专用芯片，其销售增长正在成为评估谷歌云收入的重要变量。摩根大通指出，107% 的增长预测包含更多 TPU 销售贡献，不能全部归因于传统云服务消费加速。
该行还提到，不同业务的利润率、交付节奏和现金回收特征，会影响收入增长最终转化为多少利润。
在集团层面，摩根大通将 Alphabet 2027 年美国通用会计准则每股收益预测上调约 3%至 14.05 美元，2028 年上调约 4%至 17.29 美元。2027 年 12 月目标价从 420 美元提高到 425 美元，维持「增持」评级，对应约 25 倍 2028 年预期每股收益。
AWS 2027 年收入增速预期调至 40%
摩根大通预计，AWS 收入将在 2027 年加速增长至 40%，并认为这一预测仍可能偏保守。报告给出的支撑主要有两项：一是 AWS 与 OpenAI 合作规模扩大，且将在 2027 至 2028 年额外部署 200 万块 GPU；二是 AI 算力定价能力增强。
据报告，AWS 自 10 月 7 日起将 GPU 预留算力价格提高 15%，这是相关 AI 预留算力连续第四个季度涨价。报告还称，H100/H200 及 B200/B300 相关价格年初以来累计上涨 40%至 75%。所谓预留算力，是指客户提前预订一定计算容量的服务安排。
摩根大通同时表示，AWS 客户需求具备一定广度，其算力分配较为分散，最大客户占比仅为个位数百分比。因此，该行对 AWS 增长的判断，既包含大型 AI 合作带来的增量，也包含更广泛客户需求的支撑。
在这一基础上，摩根大通上调了亚马逊 2027 年和 2028 年预测，集团销售额提高约 1%至 2%，营业利润提高约 3%至 5%。
Meta 盈利预测被下修，法律费用是主要原因
与两家云业务预测上修不同，Meta 此次调整主要反映费用增加。摩根大通在 2026 年第三季度模型中加入 100 亿美元法律费用计提，并将其归因于 Meta 与 52 位州总检察长达成的和解。报告指出，这笔费用未包含在公司第二季度报表给出的 1650 亿至 1690 亿美元全年费用指引中。
受此影响，摩根大通将 Meta 的 2026 年 GAAP 每股收益预测下调约 10%至 27.99 美元，2027 年下调约 2%至 31.08 美元。
同时，该行将 Meta 2027 年 GAAP 总费用预测提高到约 2100 亿美元，同比增长约 18%；如果从 2026 年基数中剔除上述 100 亿美元法律费用，2027 年费用增幅约为 25%。
资本开支和现金流也被纳入观察范围。按照摩根大通模型，Meta 2027 年资本开支约为 2427 亿美元，自由现金流约为负 728 亿美元。报告解释称，自由现金流反映经营活动产生的现金扣除资本开支后的余额，模型中的负值意味着，预计经营现金尚不足以覆盖同期资本开支。
Fiverr 面临流量下滑和转型压力
摩根大通对 Fiverr 的预期调整，与云厂商形成对照。报告称，云厂商试图承接 AI 计算需求，服务交易平台则要应对 AI 对流量和交易的影响。
摩根大通援引 SimilarWeb 数据指出，Fiverr 美国网站访问量同比降幅，已从第二季度的 10%扩大到报告第三季度已获取数据期间的 22%。
在该行看来，谷歌搜索中的 AI 摘要等变化，正在减少用户点击付费或自然搜索链接的机会。即便 Fiverr 投入生成式引擎优化，尝试增加在 AI 答案中的曝光，来自大语言模型的点击率仍低于传统搜索，平台获取潜在客户因而承压。
供给侧也在调整。Fiverr 正从以低价值项目为主的交易市场，转向更高端、更高价值的工作平台。报告称，高价值业务目前仅占平台商品交易总额的 15%，管理层预计转型至少需要 6 个季度。基于这些因素，摩根大通预计 Fiverr 2027 年收入将与 2026 年一样下降约 15%。