BlockBeats 消息，7 月 21 日，在美股 AI 链条近期大幅波动之际，市场一度将 Kimi K3 视作新的“DeepSeek 时刻”。这个来自中国的模型以低成本、高性能和开放权重的特点，再次触发了投资者对美国 AI 资本开支回报、模型定价权以及算力需求的担忧。
据《华尔街日报》报道，Moonshot AI 推出的新模型加剧了芯片投资者的焦虑。摩根大通在最新中国人工智能行业报告中表示，Kimi K3 的发布，确实改变了中国前沿模型公司的估值框架。
摩根大通下调估值倍数，但称智谱回调过度
报告指出，K3 发布后，市场开始怀疑智谱、MiniMax 等公司的长期领先性，因此将相关公司的估值倍数，从此前约 30 倍 2030 年预期 P/ARR，下调至 20 倍。
不过，摩根大通认为，智谱股价超过 50% 的回调，已经过度反映了这层压力。该行维持智谱“增持”评级，同时将目标价从 2400 港元下调至 1600 港元。对于 MiniMax，摩根大通维持“中性”评级，目标价也从 240 港元下调至 160 港元。
K3 缩短领先窗口，但未将智谱挤出前沿阵营
摩根大通在报告中的核心判断是，Kimi K3 缩短了 GLM-5.2 的领先窗口，但没有把智谱排除出中国前沿模型阵营。报告称，GLM-5.2 仍处于中国头部生产模型行列。
摩根大通还表示，未来几个月，智谱将通过 GLM-5.3 和 2T+ 旗舰模型再次验证竞争力。如果新模型能够在编码、推理和智能体任务上重新进入前沿阵列，智谱仍有能力维持商业增长。
中国模型商业化仍处早期阶段
报告还提到，更关键的一点在于，中国模型商业化仍处于早期。摩根大通估算，智谱最新指示性 ARR 约 10 亿美元，DeepSeek 约 5 亿美元，MiniMax 和 Kimi 分别约 3 亿美元，中国领先独立模型供应商合计约 21 亿美元。
作为对比，Anthropic 的 ARR 已达到约 690 亿美元。摩根大通据此认为，中国模型公司当前收入规模仍然明显偏小，未来增长空间并未因 Kimi K3 的出现而被完全压缩。
K3 释放出能力定价信号
报告还提到，Kimi K3 给市场留下的另一层信号，是更强的国产模型正在尝试以更高价格证明自身能力。摩根大通称，K3 的 API 定价显著高于上一代 K2.7 Code，这反映出其在编码等高价值任务中的能力提升。
如果客户愿意为更强的推理、长上下文和编程能力付费，中国模型公司的商业模式就可能从低价竞争转向能力定价。
整体来看，这份报告基调并不悲观。Kimi K3 带来了估值重估，也放大了美股 AI 链条对“便宜中国模型”的担忧；但在摩根大通看来，这轮冲击同时说明，中国模型层正在接近全球前沿。对智谱来说，下一轮模型发布将成为重新定价的关键窗口。