纽约，2025年3月——摩根士丹利（Morgan Stanley）首次对三家主要比特币矿企启动正式覆盖，给出了截然不同的评级，标志着华尔街对该行业的评估框架发生根本性转变。据CoinDesk报道，摩根士丹利给予Cipher Mining（CIFR）和TeraWulf（WULF）“超配”（Overweight）评级，同时对行业巨头Marathon Digital Holdings（MARA）给出“低配”（Underweight）评级。这一决策反映了全球顶级投行对加密货币生态系统内部公司价值的全新审视。
新投资框架：矿企被视为基础设施资产
摩根士丹利的报告重新定义了上市矿企的投资逻辑。该行认为，这些公司应主要被评估为基础设施资产，而非比特币价格投机的直接工具。分析师指出，矿企建设数据中心并签署长期电力协议，本质上是在运营专门的基础设施提供商。因此，投资此类公司实质上是为资本密集型、拥有合同收入流的物理资产提供资金，而非纯对加密货币升值的博弈。
该框架优先考虑运营稳定性和可预测现金流，而非对比特币价格波动的敞口。报告进一步认为，那些仍将比特币挖矿作为唯一核心业务的公司，在长期为股东创造可观回报方面将面临重大障碍。
评级分化：Cipher/TeraWulf 与 Marathon 的对比
摩根士丹利的分化评级直接取决于每家公司在多大程度上符合其基础设施逻辑。该行设定的目标价分别为：Cipher Mining 38美元、TeraWulf 37美元、Marathon Digital 8美元。估值差距源于不同的运营和财务策略。
Cipher Mining 和 TeraWulf 积极推行强调低成本、长期电力合同和资产密集型的策略，使其业务模式更接近稳定的基础设施。相比之下，Marathon Digital 历史上更多依赖资产负债表持有比特币，导致其估值对加密货币市场波动更为敏感。报告暗示，Marathon 的业务模型使其更像一个“比特币价格投机工具”，而非可持续的现金产生业务。
对行业的影响：从投机转向价值创造
摩根士丹利的分析对整个挖矿行业提出了挑战——证明经济韧性不能仅仅依赖比特币价格上涨周期。它向管理层提出了根本问题：你们是在构建波动性的交易工具，还是持久的基础设施业务？
市场预计，这一评级将促使所有公开矿企更加强调稳定的电力合同、资产密集型资产负债表以及可预测的现金流，以吸引机构投资。同时，摩根士丹利的立场也可能扩大被视为基础设施的矿企与被视为纯粹比特币押注的矿企之间的估值差距。
结语
摩根士丹利的首次覆盖以及其明确偏好基础设施型矿企的态度，是行业的一个分水岭时刻。通过给予 Cipher Mining 和 TeraWulf 超配评级，同时低配 Marathon Digital，该行清晰地划分了两类竞争业务模式。这一 摩根士丹利的比特币挖矿分析 为投资者提供了关键框架：优先考虑稳定现金流和实物资产，而非纯粹的加密货币投机。随着数字资产生态系统的成熟，此类传统金融审视将可能成为常态，重塑矿企在2025年及未来的运营、竞争和融资方式。