MSCI 已敲定一项新的指数准入规则，并将从 11 月指数审议起实施。根据这套新标准，那些主要依靠持有资产获得价值、缺少实际经营活动的上市公司，可能被归入「非经营性公司」，不再具备 MSCI 全球可投资市场指数的纳入资格。对加密财库公司来说，这项调整已经带来直接影响。
MSCI 同时公布了一份潜在受影响名单。22 家公司中，有 14 家与加密货币直接相关。Strategy、Metaplanet 和 SOL 财库公司 Upexi 被列为拟删除对象，SharpLink、Solana Company 等另外 11 家公司则进入观察名单。按 MSCI 表格中的自由流通市值计算，这 14 家加密公司合计约 420.16 亿美元，占 22 家潜在受影响公司自由流通市值的 94.5%。
新规则如何筛选「非经营性公司」
按照 MSCI 的做法，筛选首先会判断一家公司的资产结构中是否有足够多的经营性资产。若未通过这一层，公司还需要接受经营开支、经营现金流、公允价值变动和外部融资依赖等五项财务指标检查，其中四项或以上触发，就可能失去指数资格。
对于已经在指数中的公司，MSCI 还设置了删除门槛。只有在最近两个年度申报期中，公司都未通过筛选，才会被移出指数。这意味着当前公布的名单并不是最终结果。MSCI 将在 11 月 11 日公布正式名单，新规则则于 11 月 30 日收盘后生效。
这场讨论也由此从「一家上市公司持有的加密资产是否过多」，转向更基础的问题：当一家公司的主要工作变成融资和买币，它是否仍应被认定为经营性公司。
14 家加密公司被纳入潜在影响名单
在拟删除的 5 家公司中，有 3 家是数字资产财库公司：
- 比特币财库公司 Strategy
- 比特币财库公司 Metaplanet
- SOL 财库公司 Upexi
其余两家分别为英国铀投资公司 Yellow Cake 和冰岛投资控股公司 SKEL。这也说明，规则在形式上并不只针对加密资产。
另有 11 家加密相关公司被放入观察名单，包括：
- ETH 财库公司 SharpLink
- CC（Canton）财库公司 Canton Strategic Holdings
- ZEC 财库公司 Cypherpunk Technologies
- SUI 财库公司 SUI Group
- TON 财库公司 TON Strategy
- BTC 财库公司 Capital B
- SOL 财库公司 Solana Company
- SOL 财库公司 DeFi Development
- WLFI 财库公司 AI Financial
- RAIN 财库公司 Enlivex
- 持有 BTC 并曾宣布配置 TRUMP 的公司 GD Culture
按 MSCI 表格数据计算，这 14 家公司的自由流通市值合计约为 420.16 亿美元。其中，Strategy 一家公司自由流通市值约 402.91 亿美元，占 14 家加密公司的 95.9%。除它之外，多数公司仍属于流动性有限的微盘股。
MSCI 的规则思路已从数字资产转向资产中立
这并不是 MSCI 第一次处理数字资产财库公司。2025 年 10 月，MSCI 曾提出一项更直接的标准：如果数字资产占一家公司的总资产 50% 或以上，就将其视为数字资产财库公司。相关证券当时没有被立即删除，但股本数量、外国投资者纳入因子和国内纳入因子的上调被冻结，新增指数资格和规模层级迁移也被推迟。
不过，这条标准很快遇到争议。核心问题在于，持有大量比特币的公司为何更像投资基金，而持有大量黄金、铀、证券或其他非经营性资产的公司，却可以继续留在普通股票指数中。
到了 2026 年 1 月，MSCI 决定暂不实施针对数字资产财库公司的删除方案，转而研究所有「主要从事投资而非经营活动」的上市公司。8 月公布的新方案也不再点名比特币或其他代币，而是改为从公司的资产、现金流和融资方式出发，判断其究竟在经营业务，还是在积累资产。
因此，这次变化并非普通季度调仓。通常指数审议处理的是市值、流动性、自由流通比例和规模层级变化；而这项新规则处理的是更靠前的资格问题。即便一家股票仍在交易，规模和流动性也符合要求，只要其财务结构越来越接近投资工具，也可能不再被视作普通经营性公司。
8 月的模拟名单中，只有 3 家拟删除公司和 3 家观察名单公司。最新文件已扩大至 5 家拟删除公司和 17 家观察名单公司。加密财库公司的覆盖范围，也从 Strategy、Metaplanet 和 SharpLink 等少数案例，扩展到 BTC、ETH、SOL、SUI、ZEC 等多种资产。
若被移出指数，首先承受卖压的是股票
如果 Strategy 最终被移出相关 MSCI 指数，最直接的变化会发生在股票市场。追踪这些指数的被动基金需要出售 Strategy 股票，并把资金重新分配到其他成分股。公司持有的比特币不会因为指数调整而自动进入市场。
对于潜在卖压，市场看法并不一致。摩根大通此前估计，Strategy 若被 MSCI 相关指数删除，可能对应约 28 亿美元的被动资金流出。Strategy 自己的计算则显示，追踪 MSCI GIMI 的基金持有约 1300 万股，约占其基本股数的 3.1%，相当于其 30 日平均成交量的 60%。前者强调集中卖压，后者强调市场的消化能力，两者都不能直接等同于最终损失。
按 Strategy 的口径，相关指数持仓不足其一个交易日的成交量。相比之下，名单中的微盘公司可能面临更明显的交易层面压力。这些公司的日常交易量较小，指数资金即便金额有限，也可能占据更高的边际需求。进入观察名单本身，也可能让投资者提前调整估值和仓位。
指数调整不会直接迫使这些财库公司出售 BTC、ETH 或 SOL，但可能削弱它们继续买币的能力。数字资产财库公司通常会在股价高于所持资产净值时发行股票或债券，再用融资所得购买更多代币。如果指数资金退出压低股价和估值溢价，公司的融资成本就会上升，后续买币规模也可能收缩。对加密市场来说，真正可能减少的，是未来的增量买盘，而不是立刻出现的强制抛售。
MSCI 与 Strategy 围绕「经营性」定义出现分歧
在 MSCI 征求意见期间，Strategy 曾公开反对这条界线。该公司认为，「经营性」与「非经营性」并不是美国会计准则、国际财务报告准则或现有法律框架中的既定分类，其比特币业务也已经作为经营分部出现在财务报告中。按 Strategy 的说法，MSCI 只是把此前针对数字资产财库公司的规则换了一种写法。
MSCI 给出的理由则是，全球股票指数原本就排除 ETF、投资基金、商业发展公司和其他被动投资工具。新的财务指标，目的是识别那些法律形式仍为上市公司、但经济特征已经与投资工具相近的发行人。
Yellow Cake 也被纳入名单，说明 MSCI 的新规则并不只针对数字资产。不过在 22 家潜在受影响公司中，14 家与加密货币直接相关，自由流通市值占比超过九成。规则采用的是一套资产中立的财务标准，但实际压力主要落在加密财库公司身上。
因此，MSCI 将于 11 月 11 日公布的最终名单，不只是一次成分股调整。Strategy 和 Upexi 是否会被删除，SharpLink、Solana Company 等公司是否继续留在观察名单，也将显示 MSCI 准备把「经营公司」与「投资工具」之间的界线画在哪里。
