随着比特币价格强势上行，Microstrategy（Nasdaq: MSTR）也成为资本市场焦点。过去六个月，该公司股价累计上涨171%，年内涨幅更是高达511%。不过，在股价快速拉升的同时，围绕其估值是否“过热”的争议也持续升温，做空力量正在加速集结。
比特币储备推动估值扩张
根据报道，Microstrategy自2020年以来通过定投方式累计持有331,200枚BTC，总购入成本约为165.35亿美元，对应持仓市值已升至326.49亿美元。这一庞大的比特币储备，使公司被不少投资者视为美股市场上获取比特币敞口的重要标的。
与直接持有比特币不同，Microstrategy还通过按市价增发股票及可转换高级票据等方式进行融资，持续扩大BTC持仓。这种带有杠杆特征的资本运作，在比特币上涨周期中能够放大收益，也因此让部分投资者愿意为MSTR支付更高溢价。
空头质疑溢价逻辑可持续性
但批评者认为，MSTR当前交易价格已显著高于其基础资产价值，一旦比特币出现深度回调，股票跌幅可能更剧烈。报道提到，若比特币价格下跌50%，在杠杆效应影响下，MSTR股价可能下挫60%至80%，并可能令其估值溢价被迅速抹去。
比特币支持者Will Clemente在社交平台X上表示，“MSTR溢价就是本轮周期的GBTC溢价”，并提醒市场回顾2021年GBTC溢价转负时的表现。这一观点反映出部分市场人士对高溢价资产结构的担忧。
香橼表态：看多比特币，做空MSTR
知名做空机构香橼研究（Citron Research）也加入质疑阵营。其创始人Andrew Left通过Citron在X平台的账号表示，尽管香橼仍然看多比特币，但已通过做空MSTR进行对冲。Citron称，尊重Microstrategy创始人Michael Saylor，但“即便是他也必须知道，MSTR已经过热”。
受相关言论影响，MSTR周四收盘下跌16%，不过到周五美国东部时间上午11点，股价又反弹6.5%。这一剧烈波动说明，市场对该股未来走势分歧明显，短线情绪主导色彩浓厚。
最新数据显示，Microstrategy流通股中约有15%处于被做空状态，显示出投资者中存在相当程度的看空情绪。整体来看，Microstrategy的上涨故事建立在比特币牛市、融资扩张与市场溢价三者共振之上；但同样，这套逻辑也高度依赖比特币价格维持强势。一旦底层资产波动加剧，MSTR所承受的压力可能被进一步放大。