穆迪评级已对新罕布什尔州商业金融局拟发行的最高1亿美元比特币支持应税收益债券授予临时Ba2评级。这笔交易与Waverose Finance Project相关，债券分为Series 2026A-1和Series 2026A-2两档，均将于2029年到期。借款主体为NH Cleanspark Borrower Trust 2026-1，州级机构则在底层贷款结构中担任贷款方。
债券结构完全围绕比特币抵押
根据披露信息，两档债券均设有固定票息，其中A-2类债券持有人在到期时还可能获得额外支付，但前提是比特币价格较定价日上涨，且本金、利息与相关费用已被全额覆盖。该债券属于有限追索义务，不由新罕布什尔州公共资金提供支持，发行方也不具备通过征税弥补偿付缺口的能力，投资者回款完全依赖比特币抵押品的处置收益。
在托管与执行安排上，Bitgo Bank & Trust, National Association将代表债券持有人在隔离钱包中保管比特币；Bitgo Prime, LLC担任清算代理，在需要时负责出售BTC以支付利息、本金及费用；Wave Digital Assets LLC负责日常交易管理，RM Digital Finance LLC预计将在交割时被指定为备份管理人，以在必要时维持运作连续性。
关键风控参数：1.60倍覆盖率与1.40倍触发线
本次交易设置了与贷款价值比（LTV）挂钩的抵押品估值机制。初始抵押覆盖率为1.60倍，LTV触发线为1.40倍。一旦抵押品价值跌至该触发水平，债券将被要求强制全额赎回。穆迪在评级分析中采用了72.06%的预付款率（advance rate）以及两天风险暴露期，并指出这些参数与Ba2评级相一致，反映出比特币历史价格波动性及市场流动性状况。
穆迪同时强调，抵押品的有效清算依赖于比特币网络持续正常运行以及相关市场基础设施保持可用。该机构指出，比特币网络过去总体保持连续运行，未出现大范围重大中断。此次评级采用的方法论为穆迪于2025年5月发布的“Market Value Collateralized Loan Obligations”框架。
对美国市政融资具有象征意义
评级机构表示，未来可能影响评级变化的因素包括抵押品表现、发行人对交易文件的合规情况，以及在压力情境下清算机制是否能有效运作。穆迪预计还将在官网发布包含更多交易细节的预售报告。
从市场意义看，这笔交易在美国市政融资领域颇具代表性：州级机构支持发行、比特币作为唯一抵押资产、公共资金不承担兜底责任，使其成为数字资产与传统公共融资结构结合的一次重要尝试。该模式未来能否在更多地区复制，仍将取决于这笔债券在实际运行中的表现，以及比特币抵押清算机制在波动市况下的稳定性。