穆迪评级已对新罕布什尔州商业金融局拟发行的最高 1 亿美元比特币担保应税收益债券授予临时 Ba2 评级。这笔债券与 Waverose Finance Project 挂钩，分为 Series 2026A-1 和 Series 2026A-2 两个类别，均于 2029 年到期。借款人为 NH Cleanspark Borrower Trust 2026-1，州级机构在底层贷款结构中担任出借方。
两类债券都采用固定票息。Series A-2 持有人在到期时���可能获得额外支付，但前提是比特币价格相较定价日上涨，且本金、利息和各项费用已全部偿清。债券属于有限追索义务，不由新罕布什尔州公共资金提供支持，发行方也没有通过征税填补偿付缺口的权力，投资者回款完全取决于比特币抵押品的处置收入。
抵押BTC由 Bitgo 托管，跌至触发线将强制赎回
根据穆迪披露，Bitgo Bank & Trust, National Association 将代表债券持有人在隔离钱包中持有比特币抵押品，Bitgo Prime, LLC 负责在需要时卖出 BTC，以支付利息、本金和相关费用。Wave Digital Assets LLC 处理日常交易管理，RM Digital Finance LLC 计划在交割时被指定为后备管理人，以便在 Wave Digital 退出时维持运作。
这笔交易设置了与贷款价值比相关的抵押品估值机制。初始抵押覆盖倍数为 1.60x，贷款价值比触发线为 1.40x。一旦抵押品价值下滑至该触发水平，债券将被要求进行全额强制赎回。穆迪在分析中采用了 72.06% 的垫付率和 2 天 风险暴露期，并称这些参数与 Ba2 ��级相符，反映的是比特币过往价格波动和市场流动性条件。
穆迪：偿付能力取决于比特币网络与清算机制正常运转
穆迪指出，相关清算安排能否有效执行，取决于比特币网络持续运行以及市场基础设施保持可用。报告提到，比特币网络在历史上保持了持续在线，未出现大范围重大停机。此次评级采用的是穆迪 2025 年 5 月发布的《Market Value Collateralized Loan Obligations》方法论。
评级后续可能受多项因素影响，包括抵押品表现变化、发行人对交易文件的履约情况，以及在压力情境下清算机制的执行效果。更多交易细节预计将出现在 Moodys.com 发布的预售报告中。本次评级由穆迪投资者服务公司纽约办公室出具，分析师为 Sumeet Sablok，副董事总经理为 Leon Mogunov。
州级机构以数字资产作公开债券唯一担保物
从结构上看，这笔交易出现在美国市政融资框架内，但公开发行债券的唯一担保物是数字资产。素材显示，这类安排是否会在其他地区复制，仍要看这笔债券后续实际表现。当前已明确的是，新罕布什尔州纳税人不对违约负责，债券风险与回收路径都集中在抵押比特币本身及其清算安排上。