Multicoin Capital 最新报告：HYPE 2028 年目标价 319 美元，CEX 化盈利模式是核心驱动力

估值预测与核心逻辑

Multicoin Capital 在最新报告中给出 HYPE 的 2028 年基准估值 319 美元，对应约 4 倍上涨空间。报告强调 Hyperliquid 正从纯粹的衍生品 DEX 向类似中心化交易所（CEX）的盈利模式转型，通过控制交易撮合、清算和资金费率等基础设施，获得更高且更稳定的协议收入流。

五大价值支撑

报告列出了支撑高估值的五个关键因素：高交易份额——Hyperliquid 在 Perp DEX 市场中占据领先地位，日均交易量超过 50 亿美元；99% 收入回购销毁——协议将绝大部分收入用于二级市场回购并销毁 HYPE，持续通缩；HIP-3 新市场部署机制——允许社区无需许可创建新交易市场，增加活跃交易对并吸引流动性；USDC 储备收益——存放在协议中的用户资金产生的利息收入；钱包入口扩展——集成更多钱包和入口工具，降低用户获取门槛。这些机制共同构建了类似 CEX 的飞轮效应：收入增长→回购销毁→代币价格上升→更多用户和交易量→收入进一步增长。

风险与兑现条件

报告同时指出，该估值对收入兑现高度敏感。如果日均交易量、交易费用率或 USDC 储备规模未能达到预期，HYPE 价格可能远低于 319 美元。Multicoin Capital 假设 2028 年 Hyperliquid 能维持当前约 2% 的市场份额（以交易量计），且协议收入年复合增长率保持在 30% 以上。若实际增长放缓，则基准估值将下调至 150 美元以下。此外，来自竞争对手（如 dYdX、Vertex 等）的创新压力以及监管风险也需关注。