Multicoin Capital 报告：HYPE 2028 年估值 319 美元，盈利模式能否兑现 4 倍空间？

报告核心预测：2028 年 HYPE 估值 319 美元

Multicoin Capital 近日发布研究报告，对 Hyperliquid 原生代币 HYPE 给出 2028 年基准估值 319 美元，较当前价格隐含约 4 倍上涨空间。报告认为，Hyperliquid 正在从去中心化永续合约交易所转型为更接近中心化交易所（CEX）盈利模式的协议层平台，这种模式转变是其估值溢价的核心来源。

估值支撑逻辑：四大引擎驱动

报告详细列出了 HYPE 估值的四大核心支撑：

• 高交易市场份额：Hyperliquid 在衍生品 DEX 中交易份额持续上升，已占据显著位置。高活跃度和深度流动性构成收入底座。
• 99% 协议收入用于回购销毁：与多数 DeFi 协议不同，Hyperliquid 将几乎全部协议收入（99%）用于回购 HYPE 并销毁，形成持续通缩压力。这一机制直接减少流通供应，长期支撑代币价格。
• HIP-3 市场部署机制：HIP-3 提案允许任何人创建市场并赚取交易费分成，类似“市场即服务”模式。该机制激活了长尾资产交易需求，带来额外收入增量。
• USDC 储备收益及钱包入口拓展：Hyperliquid 持有大量 USDC 储备，通过生息策略获取额外收益；同时，钱包入口的优化（如 HyperEVM 生态）降低了用户进入门槛，扩大用户基数。

报告强调，这四大引擎共同构成了一个自我强化的飞轮：收入增长 → 回购销毁更多 → 供应减少 → 价格上行 → 吸引更多交易者 → 收入继续增长。

潜在风险：收入兑现是关键变量

尽管模型看上去完美，Multicoin Capital 也坦言该估值高度依赖收入假设。如果 Hyperliquid 未来收入增速不及预期（例如因竞争加剧、交易量萎缩或监管冲击），回购销毁规模将大幅缩水，飞轮可能反向转动。此外，代币通胀（如解锁、奖励分发）会在一定程度上对冲回购效果，需密切关注代币流通量的实际变化。报告最后指出，HYPE 的长期价值最终取决于 Hyperliquid 能否在维持高份额的同时扩大收入来源（如钱包入口的货币化）。