Multicoin Capital 报告预测：HYPE 2028年基准估值319美元，4倍空间如何兑现？

报告概述：HYPE 估值模型与核心假设

Multicoin Capital 于 2026 年 6 月 28 日发布最新报告，对 Hyperliquid 协议原生代币 HYPE 给出 2028 年基准估值 319 美元的预测。该估值较撰写时市场价格隐含约 4 倍上涨空间。报告认为，Hyperliquid 正从典型的衍生品去中心化交易所（dApp）模式转向类似中心化交易所（CEX）的盈利结构，这一转变是估值提升的核心驱动力。

估值支撑因素详解

报告列举了五大核心支撑：

• 高交易份额：Hyperliquid 在衍生品 DEX 市场中占据领先份额，持续捕获交易量增长带来的费用收入。
• 99% 协议收入用于回购销毁：协议将绝大多数交易费用直接用于回购 HYPE 并销毁，形成通缩机制，这是代币价值积累的关键路径。
• HIP-3 市场部署机制：通过社区治理提案 HIP-3 实现的新市场部署模式，允许无许可创建市场并收取手续费，扩大收入来源。
• USDC 储备收益：协议持有大量 USDC 储备，通过 DeFi 或链上理财产生额外收益，增加协议现金流。
• 钱包入口拓展：Hyperliquid 正在扩展自托管钱包及法币入口，降低用户准入门槛，推动活跃交易者增长。

报告强调，上述机制使 HYPE 的估值逻辑更接近 CEX 代币（如 BNB 或 UNI 的早期模型），而非传统 DeFi 治理代币。

估值风险与关键不确定性

Multicoin Capital 也明确指出，319 美元的基准估值高度依赖于协议收入的持续兑现。主要风险包括：

• 竞争加剧：其他衍生品 DEX（如 dYdX、GMX）或 CEX 推出更具吸引力的产品，可能侵蚀 Hyperliquid 的市场份额。
• 交易量萎缩：加密市场进入长期低波动或熊市周期，衍生品交易量下降将直接影响协议收入。
• 代币经济模型执行：回购销毁计划能否严格按承诺执行？若治理变更或链上故障导致延迟，将损害市场信心。
• 监管不确定性：USDC 储备收益和衍生品交易面临多地区监管风险，可能影响协议运营。

报告最后表示，当前 HYPE 的价格尚未完全反映其向 CEX 盈利模式转型的潜力，但投资者需密切关注季度收入数据及回购执行情况。