Multicoin Capital 看多 HYPE：基准估值 319 美元背后的逻辑
知名加密风投 Multicoin Capital 近日发布报告，对 Hyperliquid 生态的原生代币 HYPE 给出积极展望。报告认为，到 2028 年 HYPE 的基准估值可达 319 美元，按当前价格计算意味着约 4 倍的上涨空间。这一预测的核心依据在于 Hyperliquid 正在模仿中心化交易所（CEX）的盈利模式，并试图将链上协议收入转化为代币持有者的实际价值。
报告详细列出了五个关键收入来源：高交易份额带来的交易费收入、99% 的协议收入用于回购销毁、HIP-3 市场部署机制带来的新市场收费、USDC 储备的收益以及钱包入口的拓展。其中，回购销毁机制是直接减少流通供应、提升代币稀缺性的核心手段。抵押 USDC 的收益则为协议提供了稳定基差收益。
市值与收入兑现：估值高度依赖用户活跃度
Multicoin Capital 的估值模型假设 Hyperliquid 在永续合约和现货市场继续保持高市场份额，并且用户活跃度持续增长。若收入增长不及预期或出现竞争平台分流，则 319 美元的估值可能无法实现。报告同时指出，HYPE 当前价格已部分反映了市场对其未来收入的预期，但 4 倍空间意味着协议收入需实现数倍增长。
从技术面看，HIP-3 市场部署机制允许 Hyperliquid 快速上线新交易对并收取费用，类似于 CEX 的“上币费”模式。钱包入口的拓展则旨在提高用户获取效率，降低进入门槛。USDC 储备收益为协议提供了即使在交易量低迷时的基础收益保障。这些措施共同构成了 HYPE 的价值捕获体系。
市场反应与风险提示
报告发布后，HYPE 短线出现小幅拉升，但整体市场情绪仍偏谨慎。投资者质疑 Hyperliquid 能否持续维持高市场份额，尤其是在传统 CEX 与新兴 DEX 竞争加剧的背景下。此外，99% 收入用于回购销毁的模式虽然有利于价格，但也削弱了协议继续发展的资金储备，长期可持续性有待观察。
Multicoin Capital 的预测为 HYPE 提供了明确的上行目标，但加密市场波动大、竞争格局变化快。建议投资者结合自身风险偏好审慎决策，密切关注 Hyperliquid 的月度收入数据及用户增长指标。