Multicoin Capital发布对Hyperliquid及其代币HYPE的完整估值报告，给出较高目标区间。报告显示，HYPE当前交易价格约为63美元，按过去12个月收益计算的市盈率约为36倍；若计入已生效的Coinbase/USDC协议，��期市盈率约为30倍。在基准情景下，Multicoin预计到2028年Hyperliquid年收益可达80亿美元，对应HYPE价格约319美元；乐观情景下目标价则升至689美元。
这份长达44页的报告提到，Multicoin Capital自今年初开始建仓Hyperliquid，并持续增持，HYPE已成为其流动性基金中的最大持仓之一。报告将Hyperliquid定义为一条垂直整合的Layer 1区块链与去中心化交易所，核心定位是高速交易。
过去12个月交易量2.9万亿美元，DeFi未平仓份额超59%
按照报告数据，Hyperliquid在过去12个月的交易量约为2.9万亿美元，收入约为8.73亿美元。用户数从约30.1万增长至约92.3万，年底未平仓合约规模约为60亿美元。目前，Hyperliquid控制着DeFi交易市场超过59%的未平仓合约量，其约96亿美元的未平仓规模高于主要链上竞争对手总和。
报告还称，过去一年Hyperliquid从中心化交易所手中抢下不少市场份额，其月交易量已达到币安约17%，未平仓合约份额约为21%。相较两年前几乎为零的水平，这一变化被视为平台快速放量的核心证据。
八项催化剂被列为后续增长抓手
Multicoin在报告中将Hyperliquid未来12至24个月的增长逻辑归纳为八项催化剂。排在前列的是HIP-3与HIP-4。其中，HIP-3在2025年10月推出后，将新市场部署改为无需许可，任何质押超过50万枚HYPE的实体都可以部署新的永续合约市场。报告称，HIP-3相关未平仓合约量已在6个月内从接近零增至29亿美元以上，目前约占Hyperliquid总未平仓量的33%。
HIP-4则于2026年初推出，允许开发者在HyperCore上构建预测市场和期权。报告援引的数据称，预测市场月交易量最高达210亿美元，加密期权月交易量在高峰期超过1800亿美元。报告认为，若Hyperliquid在这两个市场复制其在永续合约领域的部分表现，收入空间仍有明显扩张余地。
除新产品外，投资组合保证金、Builder Codes、HyperEVM、监管推进、机构采用和ETF也被纳入增长变量。报告提到，截至2026年初，已有175个以上团队在HyperEVM部署应用；Builder Codes已由Phantom、MetaMask、Insilico、Based和Hyperdash等前端接入，共同带来约九位数的日交易量。仅Phantom一项，自2025年7月集成以来累计交易量已超过430亿美元，并创造约2200万美元收入。
Coinbase USDC合作与ETF首秀被视作关键变量
在稳定币侧，报告提到Coinbase于今年5月成为Hyperliquid官方USDC资金部署方。按照报告引用的假设，若平台上约有61.3亿美元USDC抵押品，且国债总收益率为3.65%，再按约90%收入分成计算，协议每年可获得超过2亿美元收入。报告认为，这部分现金流是估值上修的重要组成。
机构入口方面，报告称2026年5月已有21Shares、Bitwise和Grayscale的相关Hyperliquid ETF产品开始交易。其中，现货HYPE ETF在前10个交易日内吸收了超过1%的HYPE供应量。报告将这一表现描述为现货加密ETF中非常强的首秀之一。
估值模型给出109美元至689美元区间
在估值方法上，Multicoin采用现金流倍数法，并假设99%协议收入继续通过回购和销毁机制分配给HYPE持有者。报告给出三种情景：悲观情景下，到2028年协议收益约为27.3亿美元，对应HYPE约109美元；基准情景下收益约80亿美元，对应约319美元；乐观情景下收益约173亿美元，对应约689美元。
支撑基准估值的假设包括：到2028年加密衍生品总交易量以35%复合年增长率扩张，衍生品DEX市场份额升至32%，Hyperliquid维持约30%的衍生品DEX份额，同时平台USDC余额与交易量同步增长。
报告同时点出去中心化、监管与竞争风险
尽管整体判断偏乐观，这份报告也列出多项风险。其一是去中心化与治理。报告称，截至2026年6月，Hyperliquid网络共有27个验证节点，高于启动时的4个，但与以太坊和Solana相比仍明显偏少。其二是监管不确定性，尤其是美国市场对链上永续合约的法律界定仍未完全明朗。
竞争层面，报告将币安视为长期最大威胁，同时点名Aster、Lighter，以及Solana生态中的Phoenix、Drift、Bulk Trade等衍生品DEX。代币层面，报告提醒核心贡献者解锁会带来供给压力：到2028年前，核心贡献者每月将获得约992万枚HYPE，按当前价格计算约合6.25亿美元潜在抛压。
在代币机制上，HYPE总供应量为10亿枚，其中31%在上线时空投给早期用户，38.9%预留给未来社区发行，23.8%分配给核心贡献者，其余用于基金会和生态资助。报告认为，HYPE的价值捕获能力主要来自回购销毁、手续费折扣、Gas、质押收益与治理权五个方面。