David Bailey，这位自比美第奇家族的比特币大佬，用一场精密设计的资本运作，让散户投资者血本无归。他的工具是Nakamoto Holdings（股票代码$NAKA），一个号称比特币储备工具的上市公司。故事从2025年5月开始，当时一家名为KindlyMD的僵尸企业宣布与Bailey控制的Nakamoto Holdings合并，股价几天内从2美元飙升至30多美元，散户蜂拥而入。但九个月后，股价跌至0.29美元，Bailey刚刚用这只股票以4倍于当前市价的溢价收购了自己的两家私人公司——且无需股东投票。
从拉盘到砸盘：PIPE投资者的低成本入场
合并的背后有5.1亿美元PIPE融资和2亿美元可转债支持。关键点是：PIPE投资者——包括Udi Wertheimer、Jameson Lopp和Adam Back——以每股1.12美元获得筹码，而散户买入价是28美元、30美元甚至更高。这种信息不���称从第一天就嵌入架构。$NAKA的市净率一度达到惊人的23倍，投资者为每1美元比特币支付23美元，而MicroStrategy从未达到这种溢价。到9月，股价暴跌96%。早期PIPE投资者在8月合并完成后套现，Bailey甚至公开喊话让短线股东“走人”，他们果然走了。股价跌破1美元、50美分、30美分。一家持有约5,765枚比特币（价值超5亿美元）的公司，市值不到3亿美元，市场对其估值低于资产负-债表上的比特币价值。
债务螺旋：一周内换三家贷款方
股价崩盘后，Bailey频繁更换贷款方。最初有Yorkville Advisors的2亿美元可转债，转股价2.80美元，股价跌破后可能吞噬股权。10月3日，Nakamoto向Two Prime Lending借了2.03亿美元定期贷款赎回Yorkville票据。四天后，又以7%利息向Antalpha借2.06亿美元USDT偿还Two Prime，贷款期限仅30天。原计划将这笔过桥贷款转为Antalpha的2.5亿美元5年期担保可转债，但从未落地。12月16日，以8%利息从Kraken借入2.1亿美元USDT，并用150%比特币超额抵押。每笔新贷款都收紧绞索，而贷方受到严密保护，普通股股东承受反身性崩盘的全部冲击。
会计灾难与退市风险
11月，Nakamoto向SEC提交12b-25表格，承认无法按时提交季度财报。初步数据显示：收购造成5975万美元亏损、数字资产未实现亏损2207万美元、出售比特币亏损141万美元、债务清偿亏损1445万美元，单季亏损约9700万美元。12月10日，纳斯达克因股价连续30个交易日低于1美元通知退市风险，公司需在2026年6月8日前重新合规，当前股价0.29美元。
最终劫案：以四倍市价收购自己的帝国
Bailey宣布签署最终合并协议，收购BTC Inc和UTXO Management。BTC Inc拥有《比特币杂志》并经营比特币大会，UTXO管理比特币对冲基金。Bailey是买方董事长兼CEO，也是卖方创始人。他提前将CEO头衔交给Brandon Greene，制造隔膜。交易通过$NAKA股票融资，根据原始营销服务协议中嵌入的看涨期权，股票定价1.12美元，而市价0.29美元。BTC Inc和UTXO持有人将获得3.636亿股，按市价价值1.073亿美元，但以1.12美元发行，相当于四倍溢价。现有股东被大规模稀释，且无需股东批准，因为看涨期权早已嵌入原始合并文件，股东在股价20-30美元时投票通过。
Bailey从200多名投资者筹集7.1亿美元，承诺比特币金融王朝。他交付的是99%的亏损。他持有1100万股，成本1.12美元；Adam Back持有近900万股。这些塑造比特币叙事的人以教师、卡车司机永远无法获得的价格入场。现在Bailey控制了媒体、会议、对冲基金，全部装进一家市值仅为比特币持仓一小部分的上市公司。他已向SEC提交50亿美元ATM股票发行申请，将继续以比特币储备为抵押发行股票，直到榨干最后一点价值。